核心观点

    　　公司聚焦瓜子和坚果品类发展，瓜子类产品进行风味化突破，拓展新消费场景；坚果类产品聚焦小黄袋每日坚果，推进风味化和功能化延伸，加强对下沉市场渗透。公司持续重点推进下沉、渠道精耕、重点门店服务质量提升以及信息化运营等工作；零食量贩、会员制商超等高势能渠道以及电商表现亮眼，直销占比持续提升驱动收入增长。26 年葵花籽原料价格回落，公司毛利率改善。

    　　事件

    　　公司发布2026 年中报

    　　公司26H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润35.1/2.5/2.0 亿元，同比+27%/+177%/+368%；

    　　26Q2 实现营收/归母净利润12.8/0.8 亿元，同比+9%/+581%，实现扣非归母净利润0.5 亿元，扭亏为盈，去年同期亏损0.15 亿元。

    　　简评

    　　Q2 延续良好增长，多品类表现亮眼

    　　26Q2 公司营收增9%，延续此前增长势头（还原春节错期影响，25Q4+26Q1 营收合计+9%）。分产品看，26H1 葵花子/坚果类/其他产品营收分别实现18.9/11.7/3.9 亿元，同比+7%/+91%/+29%，主要受益于公司在新兴渠道持续放量，魔芋素食、鲜切薯条等新品处于快速爬坡期。26H1 直营渠道营收占比达38%（23-25 年分别16%、21%、30%），电商同比增65%。同时公司持续拓展海外市场，丰富产品结构，26H1 海外营收同比+24%。公司积极拥抱量贩零食、会员店等新渠道，同时稳固传统渠道基本盘，持续推进新品开发、供应链降本与坚果产业链上游布局。

    　　原材料成本回落，毛利率改善明显

    　　公司26Q2 毛利率为27.20%，同比+5.77pct。26H1 葵花子毛利率为28.15%，同比+7.22pct，主要系原料价格下降；坚果类毛利率21.37%，同比+6.6pct。公司26Q2 期间费用率为23.17%，同比-0.09pct，其中销售费用率为11.80%，同比-2.27pct，管理费用率为8.85%，同比+1.71pct，研发费用率为2.14%，同比+0.19pct，财务费用率为0.37%，同比+0.28pct。26Q2 归母净利率为6.05%，同比+ 5.08pct，扣非归母净利率为4.12%，同比+5.39pct。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2026/2027/2028 年收入分别为76.81/82.29/87.42 亿元，归母净利润分别为6.26/6.77/7.48 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）原材料价格波动：公司的主要原材料为瓜子和坚果，易受到农产品价格波动的影响。部分坚果需要进口，不仅会受到本身价格影响，还会受到海运费用、汇率等波动影响。

    　　2）食品质量控制：公司原料采购、生产、销售过程中都需要严格控制食品安全，以及各类添加剂的使用量，如果发生食品安全事件，会对公司品牌和信誉产生不利影响。

    　　3）坚果行业竞争加剧：坚果行业品牌众多，产品具有同质化的特征，如果更多新兴品牌进入坚果市场，或者原有品牌为市占率掀起价格战，都会对公司产品销售产生不利影响。