事件描述

    　　公司2026H1 营业总收入35.06 亿元（同比+27.39%）；归母净利润2.46 亿元（同比+177.38%），扣非净利润2.02 亿元（同比+368.39%）。公司2026Q2 营业总收入12.83 亿元（同比+8.66%）；归母净利润7761.47 万元（同比+581.2%），扣非净利润5285.79 万元（同比+452.51%）。

    　　事件评论

    　　坚果提速显著，电商等直销渠道占比提升。

    　　分品类看2026 年上半年营业收入：葵花籽18.94 亿元（同比增长6.9%），毛利率28.15%（同比提升7.22%，主要受益于成本下降）；坚果11.72 亿元（同比增长90.75%），毛利率21.37%（同比提升6.60%，主要受益于结构调整）。分渠道看2026 年上半年营业收入：经销及其他21.82 亿元（同比增长10.6%）；直销13.23 亿元（同比增长69.8%），占比由28.33%提升到37.75%；电商（含即时零售）渠道7.42 亿元（同比增长64.51%），占比由16.38%提升至21.16%。以量贩零食、会员制商超、电商为主要构成的直销渠道在今年上半年快速增长，占比大幅提升。

    　　成本优化改善毛利率，营销投入增加。

    　　公司2026H1 归母净利率同比提升3.79pct 至7.01%，毛利率同比+5.56pct 至25.87%，期间费用率同比-0.3pct 至18.47%，其中销售费用率（同比-0.36pct）、管理费用率（同比-0.16pct）、研发费用率（同比-0.19pct）、财务费用率（同比+0.4pct）、营业税金及附加（同比+0.04pct）。公司2026Q2 归母净利率同比提升5.08pct 至6.05%，毛利率同比+5.77pct至27.2%，期间费用率同比-0.09pct 至23.17%，其中销售费用率（同比-2.27pct）、管理费用率（同比+1.71pct）、研发费用率（同比+0.19pct）、财务费用率（同比+0.28pct）、营业税金及附加（同比-0.13pct）。瓜子、坚果等产品的毛利率显著提升，驱动整体的盈利能力改善。此外，2026 年上半年广宣费用2.81 亿元（同比增加了31.14%），主要系伴随营收增长的投入所致。

    　　经营触底修复，成本红利与新渠道拓展驱动业绩高增。

    　　今年以来，在成本改善背景下，公司的各项产品毛利率及整体净利率持续修复。公司积极推进新渠道、新产品，驱动收入端重回较快增长的通道。预计公司2026/2027 年归母净利润分别为6.43/7.57 亿元，对应当前PE 估值约15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。