公司发布2026 年三季报，2026Q3 实现营业收入40.91 亿元，同比增长2.93%，环比增长15.11%；归母净利润为-2.96 亿元；扣非归母净利润1.81 亿元，同比下降79.28%。前三季度实现营业收入113.66 亿元，同比下降8.79%；归母净利润14.70 亿元，同比下降37.29%；扣非归母净利润11.97 亿元，同比下降47.03%；经营活动现金流净额11.99 亿元，同比下降59.59%。

    　　海外收入快速增长，长周期新品投入蓄力后续增长。公司Q3 收入实现同比、环比双增长，海外及策略、休闲品类贡献突出。其中，境外收入21.69 亿元，同比增长59.31%，占总收入比重约53.02%；策略、休闲品类收入17.31 亿元，同比增长58.82%。《Last Asylum: Plague》《Z Route: Redemption》《梦回甄嬛传》等新品表现良好，公司相应加大推广投入，持续积累用户。

    　　由于长周期产品前期推广费用先于收入及利润释放，叠加部分存量产品流水自然回落，影响当季利润释放节奏。此外，间接投资智谱的股价波动影响当季报表利润，Q3 非经常性损益合计为-4.77 亿元。我们认为，新品对收入的拉动已逐步显现，随着用户规模扩大及长线运营推进，前期投入有望逐步转化为利润贡献。

    　　海外新品梯队逐步成形，自研投入增强产品供给能力。前三季度公司境外收入51.90 亿元，同比增长27.02%；策略、休闲品类收入41.10 亿元，同比增长19.60%，海外布局与品类拓展持续推进。据Sensor Tower，《Last Asylum:Plague》9 月海外收入再创新高，《Z Route: Redemption》首次进入中国手游出海收入榜Top30，与成熟产品共同支撑海外业务增长。自研方面，《生存33 天》《RO 仙境传说：世界之旅》等产品表现良好，前三季度自研产品流水49.96 亿元，同比增长39.80%。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用6.16 亿元，同比增长20.25%；截至三季度末，研发人员增至1667 人，较年初增长20.97%。研发能力建设与全球化发行经验相结合，有望持续丰富产品矩阵，为后续增长提供支撑。

    　　AI 赋能研运持续深化，分红与回购注销强化股东回报。公司以自研游戏垂类大模型“小七”为底座，构建覆盖研发、发行、运营及内部办公的AI 能力体系，目前已形成70 余项可复用能力，接入240 余个模型及工具，沉淀约600个行业及通用智能体。随着AI 融入美术制作、广告投放及运营分析等业务环节，公司内容生产与营销效率有望持续提升。股东回报方面，公司第三季度每10 股派发现金红利1.00 元（含税），合计约2.20 亿元；同时，公司已于9 月15 日经股东会审议通过将此前回购的1253.95 万股股份用于注销，持续分红与回购注销安排共同强化股东回报。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司基本盘稳固，海外SLG 新品收入贡献持续提升。Q3 利润表现主要受长周期新品前期推广投入增加、存量产品流水自然回落影响；同时，间接投资智谱华章的股价波动影响当期报表利润，Q3 非经常性损益合计为-4.77 亿元。我们预期公司26-28 年营业收入分别为157.90/176.69/197.54 亿元，归母净利润分别为20.55/31.13/36.60 亿元，对应当前股价市盈率分别为17.2/11.4/9.7 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：老游戏流水下滑风险、新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。