2026 年上半年钾肥的资源品属性凸显，在国内外供需紧俏叠加全球寡头定价模式之下，我们看好钾肥行业高景气度的延续。报告期内公司充分抓住行业高景气周期，氯化钾产销稳步提升。我们看好公司围绕钾肥业务，积极开拓溴素、颗粒钾等多元化产品，并反哺国内市场；同时积极开拓新的钾矿、磷矿等矿产资源，实现中长期盈利能力与综合竞争力的持续提升。

    　　事件

    　　1）公司发布2026 年半年报，上半年实现营收30.51 亿元，yoy+42.03%；归母净利润9.76 亿元，yoy+97.84%。其中26Q2 实现营收16.32 亿元，yoy+36.8%、qoq+15.1%；归母净利润5. 74 亿元，yoy+99.7%、qoq+42.9%。

    　　2）公司同步公告2026 年半年度利润分配预案，拟每10 股派现1.0 元（含税），合计派现约1.24 亿元。

    　　简评

    　　从经营情况看：

    　　1）2026H1 公司氯化钾/溴化钠产品分别实现营收19.28/2.13 亿元，yoy+37.93%/+472.8% ； 毛利率61.06%/79. 32% ，yoy+8.91/31.06PCT。氯化钾板块得益于钾肥价格的景气上行及产销量增长，盈利能力稳步提升，为公司核心利润来源。2026H1 公司分别实现氯化钾产量72.48 万吨、销量67.73 万吨，同比分别+21.43%、+13.37%。同时公司溴化钠产能持续释放+市场销售均价上行，带动毛利率及利润贡献显著提升。2026H1 公司录得毛利率/销售净利率47.48%/31.97%，yoy+8.69/+9.02PCT。

    　　2）钢结构业务方面，公司产品种类齐全，主要包括输电线路铁塔、广播电视塔等，持续巩固市场占有率，通过提升综合竞争力应对行业竞争加剧的挑战。2026H1 制造业口径下的钢结构、角钢塔、钢管塔业务合计营收8.87亿元，同比+27.3%，录得毛利率10. 03%，同比-0.84PCT。

    　　看好钾肥高景气维持，公司持续深化资源禀赋。据Argus 预测2026 年全球氯化钾需求将进一步提升至7580万吨，今年地缘扰动叠加海外头部企业装置检修减产，钾肥供需紧平衡之下价格持续走强，中期维度我们依然看好钾肥需求刚性+新增供给有限+寡头挺价格局之下的高景气延续。公司当下拥有老挝甘蒙省133 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4 亿吨，且埋藏深度浅、矿体连续性好、厚度大、易于开采，资源禀赋优异；已拥有年100 万吨氯化钾产能（含40 万吨颗粒钾）以及9000 吨/年溴化钠产能。我们看好公司持续深化资源禀赋，强化市场竞争力。

    　　盈利预测及核心投资观点：我们预测公司2026-2028 年的归母净利润分别为19.80/22.55/ 25.58 亿元，E P S 分别为1.59/1.81/ 2.06 元，对应当前PE 分别为10.7x/9.4x/8.3x。我们看好公司从单一的钢结构业务，到当前的双主业均衡发展，持续依托国内外优质矿产资源，实现稳健的高质量发展。

    　　风险分析

    　　（1）大宗商品价格波动风险：国内外经济形势复杂多变，使得公司可能受到钢材价格、钾肥大宗价格波动的潜在风险，同时也不排除其他原材料（锌等有色金属）、辅材会随着国内外经济的动荡而产生的价格波动风险。

    　　（2）下游需求不及预期风险：公司产品下游主要为建筑及安装行业，以及化工/农化行业，若终端需求恢复偏弱，可能导致主要产品价格和价差继续承压。

    　　（3）汇率波动风险。公司的钢结构及钾肥产品基于生产基地所在地而言，均有出口销售，且收入金额具备一定规模，公司出口产品合同存在外币结算的情形。汇率的波动将直接影响到公司出口产品的销售定价， 从而影响到公司的经济效益，给公司经营带来一定风险。