事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入161.97 亿元，同比+2.07%；归母净利润8.76 亿元，同比+29.74%；扣非归母净利润7.24 亿元，同比+9.23%。

    　　2026Q3 单季实现营业收入44.82 亿元，同比+0.29%，环比-20.15%；归母净利润1.67亿元，同比+2.13%，环比-58.60%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比-31.18%，环比-67.16%。

    　　磷复肥环比承压，磷酸铁增长迅速。分产品来看，报告期内①复合肥毛利率同比略有增长，其中新型复合肥销量、毛利率均有所提升，产品结构持续优化。Q3 复合肥阶段性承压，主要系8 月下旬以来，氮肥磷肥钾肥价格同步回落，下游经销商及零售环节集中去库，复合肥开工不畅。②黄磷整体景气度提升，据百川盈孚，26 年前三季度黄磷价格为27207 元/吨，较去年同期同比+18.95%。受安全环保检查雷波磷矿停工影响，公司Q3 黄磷矿石以外采省外资源为主，毛利率有所承压。③纯碱业务得益于公司加强联碱装置的生产管理，盈利有所改善。④磷酸铁业务受益行业景气度回升及下游市场需求增长，前三季度产品毛利率同比提升，据百川盈孚，2026 前三季度磷酸铁价格自年初10935 元/吨涨至三季度末16100 元/吨，涨幅为47.23%。

    　　盈利能力有所改善，一体化降本成效显现。前三季度公司毛利率为14.05%，同比增加1.91pct，净利率为5.62%，同比增加1.27pct，主要受益于公司着力打造氮磷全产业链，合成氨、尿素及磷矿工程矿等原料自给为公司提供降本基础。单三季度公司毛利率为13.18%，环比下滑3.48pct，净利率为3.95%，环比减少3.56pct，主要与雷波受安全环保检查磷矿停工影响有关。费用端，报告期内公司期间费用率为7.99%，同比上升0.94pct，主要系财务费用同比增长0.51pct 所致，财务费用增加与报告期内应城盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目转固后，借款利息费用化金额增加，以及货币资金规模下降导致利息收入同比减少有关。

    　　持续加强产业链协同，构筑成本护城河优势。磷产业链方面，公司全力推进阿居洛呷290 万吨磷矿、牛牛寨东段400 万吨及参股49%二坝磷矿50 万吨项目，着力提升磷矿石自给能力。同时荆州基地7 万吨/年热法磷酸项目、宜城基地15 万吨/年（热法）食品级精制磷酸项目均已试生产，实现湿法、热法磷酸协同互补。氮产业链方面，公司在应城基地建设盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目，目前70万吨合成氨、100 万吨尿素（含尿浆溶液）、100 万吨复合肥等项目均已试生产。此外，为增加钾肥资源储备，保障原材料稳定供应，公司与藏格矿业成立联合资源公司收购KangaPotash 公司92%股权，其中公司持有联合资源25%股权。Kanga 矿区位于刚果布，控制+推断氯化钾资源量约19.89 亿吨，平均品位16.73%。目前，项目正在办理境内ODI 审批手续，落地后将有力补齐公司上游钾盐资源布局短板，为公司复合肥长期发展提供资源支撑。

    　　盈利预测：公司作为磷复肥行业龙头，依托5.49 亿吨磷矿、2.5 亿吨盐矿资源储备与氮、磷双产业链一体化布局，构筑深厚成本壁垒，在夯实农化主业基本盘的同时，发力磷酸铁等新能源材料赛道，周期稳健与成长弹性兼具，考虑到雷波磷矿环保检查或一定程度影响磷矿投产进度，我们调整2026-2028 年归母净利润为11.7、15、17.1亿元（原2026-2028 年归母净利润分别为14.2、17.2、19.4 亿元），当前股价对应PE分别为11、9、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，安全生产和环境保护风险，第三方数据失真及信息滞后风险，行业空间测算偏差风险。