产品价格下跌+磷矿安监环保拖累Q3 业绩，强链补链项目增量可期

    　　公司发布2026 年三季报，营收161.97 亿元，同比+2.1%；归母净利润8.76 亿元，同比+29.7%；扣非净利润7.24 亿元，同比+9.2%。其中2026Q3 营收44.82 亿元，同比+0.3%、环比-20.2%；归母净利润1.67 亿元，同比+2.1%、环比-58.6%；扣非净利润1.16 亿元，同比-31.2%、环比-67.2%，非经常性损益主要是4,031 万元政府补助及3,027 万元投资损益。考虑安全环保检查影响公司2026-2027 年磷矿项目投产，我们下调2026-2027 年、维持2028 年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.57（-1.32）、17.56（-1.24）、22.71 亿元，EPS 分别为1.04、1.45、1.88 元，当前股价对应 PE 分别为10.3、7.4、5.7 倍。我们看好公司秉承“资源+产业链”战略，一体化优势逐步显现，维持“买入”评级。

    　　Q3 主营产品价格环比下跌+磷矿石量价齐跌，持续完善补足氮磷钾产业链

    　　产品价格：据百川盈孚数据，2026Q3 氯基复合肥、硫基复合肥、工业磷酸一铵、重质纯碱、黄磷、磷酸铁价格为2,876、3,393、7,046、1,115、26,987、15,756 元/吨，环比-0.2%、-0.2%、-2.0%、-5.8%、-4.8%、+6.5%，此外Q3 安全环保检查阶段性扰动川黔鄂磷矿生产，30%、28%、25%品位磷矿石Q3 均价1000、902、741 元/吨，环比均有所下调，截至10 月27 日，四川马边、雷波区域矿山复产持续推进，但增量释放不及预期。盈利能力：公司2026 年前三季度销售毛利率、净利率为14.05%、5.62%，同比分别+1.91、+1.27pcts。项目进展：公司全力推进阿居洛呷磷矿290 万吨项目，7 万吨热法磷酸、15 万吨食品级精制磷酸（热法）、15 万吨磷酸铁项目已于2026 年9 月试生产，德昌基地规划的黄磷、磷酸铁等项目正在积极推进前置审批手续。此前公司公告全资子公司应城化工拟参股投资收购KP 公司，进一步增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板。我们看好公司持续完善氮磷钾产业链，资源自有、产业协同和规模效应不断释放。

    　　风险提示：下游需求不及预期、项目进展不及预期、原材料价格大幅波动等。