事项：

    　　26H1 公司营收117.15 亿元，同比上升2.76%；归母净利润7.08 亿元，同比上升38.61%；扣非归母净利润6.08 亿元，同比上升22.96%。其中2026Q2 营收56.13 亿元，同/环比下降1.32%/减少8.00%；归母净利润4.05 亿元，同/环比上升57.34%/增加33.27%；扣非归母净利润3.52 亿元，同/环比上升43.87%/增加37.73%。

    　　评论：

    　　盈利能力大幅改善。1）2026H1 公司整体毛利率14.38%，同比上升2.39pcts；净利率6.26%，同比上升1.68pcts。2）销售费用率1.62%，同比上升0.10pcts，管理费用率3.00%，同比上升0.03pcts，财务费用率1.21%，同比上升0.53pcts，研发费用率1.55%，同比上升0.03pcts。

    　　2026H1 公司各板块盈利能力持续改善，黄磷、纯碱、磷酸铁等高毛利板块收入及毛利率同比大幅提升，为利润增长提供强劲支撑。1）磷复肥实现收入72.15亿元，同比下降0.09%，毛利润10.35 亿元，同比下降4.3%，毛利率14.35%，同比下降0.63pct。2）黄磷实现收入6.51 亿元，同比增长5.09%，毛利润2.53亿元，同比增长105.4%，毛利率38.83%，同比上升18.96pct。3）纯碱实现收入5.49 亿元，同比增长69.79%，毛利润1.07 亿元，同比增长169.2%，毛利率19.53%，同比上升7.21pct。4）磷酸铁实现收入3.89 亿元，同比增长52.48%，毛利润0.69 亿元，同比增长193.8%，毛利率17.83%，同比上升8.57pct。

    　　H1 公司在建工程稳步推进。应城化工盐化循环经济产业链绿色转型及产品结构调整升级项目进度达98%，累计投入53.99 亿元，已实现收益1.38 亿元；雷波凯瑞阿居洛呷磷矿项目进度50%，累计投入11.71 亿元；雷波凯瑞牛牛寨北磷矿区东段矿山400 万吨/年采选项目进度40%，累计投入8.07 亿元；此外，宜城嘉施利磷酸铁及其配套项目、应城化工绿色降碳一体化项目、广西新材料一期新型复合肥项目也在有序推进。

    　　投资建议：基于公司最新业绩表现、主营产品价格价差变化及核心项目进度，我们将此前对公司 2026-2028 年的归母净利润预测由12.32/15.84/20.23 亿元调整为12.75 / 15.74 / 20.13 亿元，对应当前 PE 分别为13x/11x/8x。参考公司历史估值，考虑公司在建项目多，成长潜力大，我们给予公司2026 年15 倍目标PE，对应目标价15.84 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：在建项目进度不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧；原材料价格快速上涨等。