公司发布26 年半年报。26H1，公司实现营业收入24.74 亿元，同比-11.44%；实现归母净利润-0.5 亿元，同比-134.07%；扣非归母净利润-0.91 亿元，同比-170.95%。单Q2 实现营业收入13.79 亿元，同比-12.8%；归母净利润-1.11 亿元，同比-217.43%。业绩低于预期。

    　　资产减值是业绩下滑的主要原因。公司业绩下滑主要是因为：1）资产减值损失大增：本期计提1.36 亿元（上年同期仅0.03 亿元），是亏损主因；2）联营企业赫普能源拖累：权益法下确认投资损失-0.71 亿元。赫普能源因电力现货市场改革，调峰辅助服务结算收入大幅下降，叠加伊春100MW 风电项目亏损，公司计提长期股权投资减值准备0.78 亿元。

    　　余热锅炉逆势高增，海外毛利率显著提升。分产品看，2026 年上半年余热锅炉实现收入8.16亿元，同比+53.82%，收入占比提升至32.96%，毛利率21.83%；解决方案实现收入9.63亿元，同比-31.35%，毛利率14.80%；备件及服务实现收入2.44 亿元，同比-13.89%，毛利率29.99%；清洁环保能源装备实现收入3.60 亿元，同比-24.31%，毛利率14.95%。海外方面，公司上半年境外收入4.35 亿元，同比+12.78%，占营业收入比重由上年同期的13.81%提升至17.59%。上半年外销综合毛利率达28.74%，同比提升6.96pct，显著高于内销的17.36%，出海对整体盈利能力的拉动作用明显。公司已交付尼日利亚Akwa Ibom 9E级燃机余热锅炉、巴林铝业自备电站9H 级燃气轮机余热锅炉等标杆海外工程，HRSG 出海有望成为新的增长极。

    　　Q2 新增订单同比环比双改善，在手订单维持60 亿元以上。26 年上半年公司新增订单24.82亿元，同比-10.8%，但结构性改善明显：Q2 单季新增订单14.14 亿，同比+16.5%、环比+32.4%，订单端已现企稳回升。分产品看，上半年解决方案类订单新增8.73 亿，余热锅炉新增7.56 亿，备件及服务新增5.05 亿，清洁环保能源装备新增3.48 亿。截至2026 年6 月30 日，公司在手订单总额为60.32 亿元，为下半年收入确认与业绩修复提供支撑。

    　　下调盈利预测，维持公司增持评级。考虑到参股公司减值对当期业绩的一次性拖累以及订单交付节奏放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司26-28 年净利润分别为3.72/5.74/6.55亿（前值为 5.22/6.19/7.32 亿）。公司作为余热锅炉领跑者，AI 数据中心加剧全球缺电，GE Vernova、西门子能源燃机在手订单显著提升，公司有望直接受益。我们选取东方电气、华光环能和蓝科高新作为可比公司，得出27 年平均PE 为25 倍。我们给予公司27 年25 倍PE，维持公司增持评级。

    　　风险提示：HRSG 订单落地不及预期、新业务开拓不及预期、毛利率下滑等。