事件概述

    　　2026 年10 月26 日，公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收274.21 亿元，同比增长22.85%；归母净利润64.23 亿元，同比增长92.30%；扣非归母净利润63.06 亿元，同比增长97.07%。Q3 归母净利润22.46 亿元，同比增长78.79%，环比增长14.65%。

    　　分析判断:

    　　电解铝达产夯实主业，收入与利润同步增长

    　　前三季度公司营业收入274.21 亿元，同比增长22.85%，营业成本171.32 亿元，同比下降1.07%；实现毛利102.89 亿元，综合毛利率37.52%，同比提升15.10 个百分点，收入增长与成本下降共同推动盈利改善。公司140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于7 月完成全部电解槽达产，三季报确认项目转固。行业新增产能受限的背景下，公司技改产能释放有望增强产量支撑，配套电力、氧化铝及预焙阳极的一体化布局则有助于提升成本韧性。

    　　费用率回落支撑盈利，税负上升影响税后利润释放前三季度销售、管理、研发及财务费用合计9.15 亿元，期间费用率3.34%，同比下降0.71 个百分点。其中财务费用2.94 亿元，同比下降23.19%，利息费用2.54 亿元，同比下降36.95%，降债有助于减轻利息负担；研发费用2.33 亿元，同比增长41.63%，公司在费用控制的同时继续增加研发投入。前三季度所得税费用23.86 亿元，同比增长304.16%，有效所得税率由上年同期15.02%升至27.12%。主要与利润增长及子公司天铝有限2025年、2026 年所得税税率变更有关，税负上升使归母净利润增速低于税前利润增速。

    　　现金创造能力增强，降杠杆与股东回报具备支撑前三季度经营活动现金流净额84.10 亿元，同比增长73.19%，为项目投入、债务偿付及股东回报提供资金支持。期末总负债201.62 亿元，较年初减少44.24 亿元，资产负债率38.17%，较年初下降7.23 个百分点；长期借款43.12 亿元，较年初下降29.07%，一年内到期的非流动负债25.66 亿元，较年初下降37.38%。公司7 月完成约3.00 亿元回购，累计回购2,636.32 万股。整体看，现金回笼与债务压降形成良性循环。

    　　投资建议

    　　公司电解铝板块受益于量价成本共振，深加工业务加速放量，国内外资源项目稳步推进，但所得税率有所上调，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入为383/389/392 亿元（此前为398/416/426 亿元），同比分别增长29.7%/1.7%/0.8%；归母净利润分别为92/93/95 亿元（此前为99/108/116 亿元），同比分别增长91.3%/0.9%/1.9%；对应EPS 分别为1.99/2.01/2.05 元（此前为2.14/2.33/2.51 元）。对应2026 年11 月4 日收盘价12.26 元，PE 分别为6.16/6.10/5.99 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铝价大幅波动；氧化铝价格持续低迷；高纯铝、铝箔需求不及预期；项目建设及海外资源开发进度不及预期；海外经营风险