天山铝业发布2025 三季报

    　　公司2026 年前三季度实现营业收入274.21 亿元，同比+22.85%；实现归母净利润64.23 亿元，同比+92.30%。单Q3 实现营业收入99.09 亿元，同比+41.69%，环比+9.29%；实现归母净利润22.46 亿元，同比+78.79%，环比+14.65%。

    　　140 万吨产能满产叠加铝价高位，量价协同持续驱动量方面，公司140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026 年7 月底实现全部电解槽达产，电解铝产能提升至140 万吨/年，三季度产能充分释放，电解铝产量有所提升。价格方面，2026 年前三季度电解铝均价2.40 万元/吨，同比+17.3%，单Q3 均价2.37 万元/吨，同比+14.5%，环比-2.1%，量价协同效应充分显现。

    　　负债结构持续优化，高分红夯实股东回报

    　　公司系统性压降负债，2026 年三季报期末资产负债率降至38.17%，较2025 年末的45.40%优化明显。股东回报方面，根据公司半年度分配预案，每10 股派现3 元合计约13.69 亿元（含税）。利润分配符合公司“2026 年度累计现金分红总额不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的50%”的承诺，持续夯实股东回报。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为85.29/91.21/94.86 亿元（前值为79.95/87.62/96.74 亿元，考虑2026 年铝价上行上调），对应PE 分别为6.58/6.16.5.92 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　电解铝价格大幅波动；能源成本大幅波动；铝箔下游需求下滑等。