事项：

    　　公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业总收入175.1 亿元（同比+14.3%）；归母净利润41.8 亿元（同比+100.4%）；扣非后归母净利润40.7 亿元（同比+107.4%）。Q2 实现营业收入90.7 亿元（同比+22.5%，环比+7.4%），归母净利润19.6 亿元（同比+90.9%，环比-11.7%）。

    　　平安观点：

    　　铝价上涨叠加成本下降，电解铝板块盈利同比大幅提升。上半年公司自产电解铝平均销售价格为24070 元/吨（含税），同比上升约19%，公司电解铝生产成本同比下降约18%，毛利率为47.63%，同比上升约24 个百分点。

    　　上半年实现电解铝产量66.05 万吨，同比增加12.8%；氧化铝产量126.23万吨，同比增加5%；高纯铝产量1.24 万吨，铝箔及铝箔坯料产量11.81 万吨，同比增加61%。

    　　产业链优势加强，一体化程度推进。公司140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026 年7 月完成全部电解槽达产，产能提升至140 万吨/年。公司上游资源保障项目陆续推进，几内亚项目产能及运力持续爬升。公司在广西已取得铝土矿资源及采矿权证，将进入实质开采阶段，同时将在广西及周边地区继续寻求其他资源项目收购或探矿权。印尼铝土矿项目正在进行前期勘探并逐渐开展采矿作业，开采规模视氧化铝项目进展而定。下游加工方面，公司目前具备18 万吨/年铝箔坯料产能及16 万吨/年铝箔深加工产能，已进入规模生产阶段。坯料及深加工产能布局可分别充分利用低成本能源优势及终端新能源产业区域聚集优势，进一步放大公司一体化布局优势。

    　　投资建议：公司产业链优势逐步加强，有望进一步放大产业链垂直一体化程度和产能匹配度。铝价波动较大，调整公司2026-2028 年归母净利润为86.3、91.8、98.8 亿元（原预测值82.0、90.9、98.3 亿元）。对应 PE 为6.7、6.3、5.8 倍，公司作为一体化发展的优质铝企，随着产业链布局深化，盈利能力有望进一步提升，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。