业绩简评

    　　2026 年8 月18 日，公司发布2026 年半年报，上半年实现营收175.1 亿元，同比+14.3%；归母净利润41.8 亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润40.7 亿元，同比+107.4%。单Q2 实现营收90.7 亿元，同比+22.5%、环比+7.4%；归母净利润19.6 亿元，同比+90.9%、环比-11.7%；扣非归母净利润18.7 亿元，同比+102.4%、环比-15.1%。Q2 利润环比回落，主要受所得税率调整及汇算清缴影响。

    　　经营分析

    　　低碳产能持续释放，铝价上涨与成本下降驱动业绩高增。26H1 公司电解铝产量66.05 万吨，同比+12.8%；氧化铝产量126.23 万吨，同比+5%；铝箔及铝箔坯料产量11.81 万吨，同比+61%。26Q2 长江有色铝均价24239 元/吨，同比+20.0%、环比+0.9%；全国氧化铝均价2724 元/吨，同比-11.5%、环比+1.5%。电解铝生产成本同比-18%，自产铝锭毛利率47.63%，同比+24.08pct。

    　　量价本共振推动盈利能力显著提升，现金流与资产负债表同步改善。26H1 公司实现毛利65.43 亿元，同比+111.1%，毛利率37.36%，同比+17.14pct；Q2 毛利率进一步提升至39.0%，同比+18.8pct、环比+3.4pct。H1 归母净利率23.86%，同比+10.26pct；经营活动现金流净额40.15 亿元，同比+22.4%。截至期末，公司资产负债率降至38.01%，较2025 年末下降7.39pct；短期借款和长期借款合计约58.3 亿元，较2025 年末下降约30.1 亿元。

    　　低碳改造全面达产，上游资源保障与海外一体化布局加速推进。

    　　公司140 万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026 年7 月实现全部电解槽达产，电解铝产能提升至140 万吨/年。资源端看，几内亚铝土矿已进入生产开采阶段并陆续发运回国，产能与运力仍在爬坡；广西铝土矿正推进选矿厂及运矿道路建设；印尼铝土矿逐步开展采矿作业。印尼200 万吨氧化铝项目已完成环评审批，分两期建设，其中一期100 万吨被列入印尼国家战略项目清单，有望进一步增强公司上游资源保障与海外增长动能。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司扩产产能释放，且扩产产能具备成本优势，我们预计公司2026-2028 年营收分别为354/359/364 亿元，归母净利润分别为90.99/97.33/102.81 亿元，对应EPS 分别为1.97/2.10/2.22元。当前股价对应PE 分别为7/6/6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　氧化铝价格波动影响盈利、所得税变动冲击净利润、宏观经济不及预期风险。