事件描述

    　　恺英网络发布26Q3 业绩，公司26Q3 实现营收24.6 亿（同比+64%/环比-4%），归母净利润6.4 亿（同比+1%/环比-1%），扣非净利润6.2 亿元（同比+7%/环比+0.5%）。

    　　事件评论

    　　核心产品延续稳健，平台业务或实现环比增长

    　　1）公司旗下游戏产品《烈焰觉醒》继续释放流水和业绩增量，2026 年前三季度贡献收入约32 亿元（上半年《烈焰觉醒》实现营收约23 亿元，按此计算Q3 该游戏实现收入近10 亿量级），整体表现较为稳健。

    　　2）传奇盒子商业化持续推进，叠加品牌专区Q3 或贡献部分收入，综合因素下2026 年前三季度，996 游戏盒子对公司的营业收入贡献约为10 亿元，（上半年996 游戏盒子实现营收约6 亿元，按此计算Q3 盒子实现营收约4 亿），盒子或实现营收利润环比提升。

    　　3）出海延续较好增长。公司年内多款出海新游上线，2026 年前三季度，公司实现境外收入3.84 亿元（同比+17%），其中Q3 上线经典武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》（韩国）等海外新游，公司Q3 实现境外收入约1.92 亿元（同比+52%）。

    　　毛利率环比改善，盈利能力保持稳定

    　　1）预计受高毛利平台业务占比提升等因素影响，26Q3 毛利率环比提升2.8pct 至76.4%。

    　　2）26Q3 销售费用9.6 亿，销售费用率39%，均有所增长，环比增长或由于Q3 新游《热血江湖：NEXT》《盗墓笔记：启程》《古龙群侠录》上线等因素导致投放提升。

    　　AI 进展积极，“传奇”IP 生态持续整合，斗罗IP 新游上线在即

    　　1）恺英网络积极拓展在AI 应用领域的布局，近期公司旗下极逸SOON 大模型通过国家生成式人工智能服务备案，极逸人工智能推出的全球首个AI 轻游戏生成交互平台SoonPlay 正式上线。

    　　2）9 月公司发布公告，拟通过全资子公司层级架构间接参股Wemade（娱美德），整体预估出资 2.98 亿美元（约合人民币 20.30 亿元），交易完成后恺英网络将间接持有娱美德40.25% 控股权中对应的 49% 权益，娱美德将成为公司间接参股的境外上市公司。该交易有助于公司深化传奇产业链协同，加速传奇IP 价值挖掘。

    　　3）公司披露利润分配方案，拟每10 股分红派现1 元，预计派发现金股利2.12 亿元。

    　　4）储备产品丰富，公司研发新游《斗罗大陆：诛邪传说》定档11 月19 日公测。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2026/2027 年公司归母净利润分别为26.6 亿/30.0 亿，对应PE 12.1/10.7 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险：游戏版号审核若收紧，则会导致新游戏上线时间不确定性提升，对游戏业务增长带来负面影响。且游戏内容具备上线后流水表现难以预测的特征，对公司业绩影响亦具备不确定性。

    　　2、行业监管风险：游戏行业监管政策较为严格，政策监管趋紧可能影响公司经营。

    　　3、游戏行业竞争加剧风险：公司布局的MMO 游戏、SLG 游戏及小游戏赛道等均有较多游戏厂商积极布局，若竞争加剧，可能通过影响公司产品流水、提升销售费用等影响公司业绩。