核心观点

    　　3Q26 公司实现收入24.61 亿元，同比+64.4%；归母净利润6.41亿元，同比+1.2%；扣非净利润6.24 亿元，同比+7.3%、环比+0.5%。预计《烈焰觉醒》等发行产品支撑收入高增，费用率上升拖累利润表现。

    　　Q3 毛利率76.4%，环比+2.8pct；销售/研发费率39.0%/5.4%，环比+3.4/+1.1pct。经营现金流5.39 亿元，环比-47.9%；合同负债6.14 亿元，环比-10.5%。

    　　我们看好传奇IP 整合与AI 内容平台的中长期空间：1）间接参股娱美德有望强化研发发行与996 盒子协同，关注交易进展；2）SoonPlay 已推出，有望以AI 降低创作门槛，通过内容筛选、孵化及发行承接商业化，关注创作者生态与变现。

    　　事件

    　　公司发布3Q26 及前三季度业绩。3Q26 收入24.61 亿元，同比+64.4%；归母净利润6.41 亿元，同比+1.2%。前三季度收入72.58 亿元，同比+78.1%；归母净利润20.69 亿元，同比+30.7%。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险；行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI 降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈风险；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险；传奇产品用户留存不及预期风险；传奇IP 合作及交易交割不及预期风险；AI 游戏平台商业化不及预期风险