1H26 业绩不及预期；

    　　短期依旧缺乏上涨催化剂；

    　　维持持有评级，下调目标价9%至14.90 元，对应12 倍2027 年P/E。

    　　1H26 业绩不及预期：老板发布1H26 业绩，营收39.7 亿元（-13.8%），归母净利润5. 8亿元（-18.8%），下滑主因国补退坡后行业全面转入存量竞争：奥维口径行业线下油烟机/燃气灶零售额分别同比下滑17.8%/ 22.6%，老板营收降幅好于线下平均：核心品类烟机下滑10.6%，燃气灶下滑14.5%，洗碗机下滑19.7%，集成灶大幅下滑64.0%。1H26 家电厨卫毛利率50.5%，同比持平；销售费用率同比增加0.3ppt 至27.4%；管理费用率同比增加1.4ppts 至5.9%；最终归母净利率同比下降0.9ppt 至14.6%。老板拟中期每10 股分红5.00 元，对应分红率82%。

    　　依旧缺乏上涨催化剂：老板上半年多品牌、多品类、多渠道扩张依旧难言成功：1）蒸烤一体机与洗碗机等品类历经多年培育，合计占比不升反降——1H26 除烟灶以外全部品类合计占比22.6%，同比下滑约2ppts，第二品类曲线尚未接棒；2）商厨业务依托公司在品牌、研发、制造和服务上的积累，聚焦政企食堂、连锁餐饮及电商三类场景提供商用厨房综合解决方案，全国化拓展仍处摸索期；3）名气品牌顺应质价比/消费降级趋势推进线上线下协同，但子公司口径1H26 营收仅2.4 亿元（占比仅~6%），体量依旧有限；4）海外渠道营收同比增长19%，但占比仅1%，印尼/马来西亚子公司协同与亚非市场拓展均处早期，暂时难以抵消内需厨电压力。5）2H26 随基数效应逐步缓解，营收降幅可能有所收窄，但我们认为在当前并未被显著低估的情况下，从业绩确定性与分红角度考量，配置性价比或不及白电龙头。

    　　盈利预测与估值：维持持有评级，下调目标价9%至14.90 元，对应12 倍2027 年P/E：

    　　我们预计2026-28 年营收分别同比-8.5%/ +4.5%/ +3.8%至92.6/ 96.7/ 100.4 亿元；预计归母净利润分别同比增长-11.4%/ +5.6%/ +4.9%至11.1/11.8/12.3 亿元。我们给予老板12 倍2027 年P/E，对应新目标价14.90 元（vs 当前收盘价15.72 元），较旧目标价下调9%。风险提示：上行风险——以旧换新政策所拉动需求超预期；新品扩张超预期；名气品牌持续高速增长；下行风险——原材料价格上涨；家电需求疲软；汇率波动风险。