业绩回顾

    　　1H26 业绩符合我们预期

    　　公司披露1H26 业绩：收入13.7 亿元/同比+4.0%，归母净利润4.1 亿元/同比-7.2%；其中2Q26 公司收入6.1 亿元/同比+2.0%，归母净利润1.4 亿元/同比-18.9%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　榨菜量增+新品放量驱动收入增长，新兴渠道业务体量破亿元。

    　　分品类看，1H26 榨菜/萝卜/泡菜/其他产品收入分别同比+2.6%/-20.3%/-8.7%/+111.8%；其中榨菜量价分别同比+2.9/-0.3%，量增驱动收入稳健增长，价格基本平稳；萝卜&泡菜收入下滑主因资源投放倾斜有限，叠加萝卜品类清库及境外产品有所调价；酱类完成8 支新品开发及7 支老产品优化投产，上半年调销规模近4000 万元，带动其他品类收入快速增长，肉末豇豆、老重庆杂酱、油辣椒等新品贡献增量。分渠道看，1H26 经销/直营收入分别同比+0.4%/+65%，山姆、盒马、万辰、鸣鸣很忙等新兴渠道业务体量突破亿元规模，线上即时零售GMV 为4761 万元/同比+28%，渠道结构优化支撑收入韧性。

    　　新品占比提升拖累毛利率，叠加费投力度加大，利润有所承压。

    　　2Q26 毛利率同比-1.4ppt 至50.6%，主要系新品占比提升而毛利率较榨菜低，致产品结构有所下移；销售费用率同比+4.1ppt 至21.3%，公司加大市场推广与品牌宣传投入，联动《暗区突围》跨界合作曝光超3.5 亿次，并同步落地电商定向爆破专项计划；管理费用率同比-0.4ppt 至3.6%；综合看，归母净利率同比-5.8ppt 至22.3%，利润水平有所承压。

    　　料下半年收入延续稳健增长，重点品类及渠道加强投入。我们预计榨菜主业有望稳健增长，酱类品类放量持续贡献增量。利润端，我们预计新品及新渠道费用有望延续投放力度，以持续打开认知度、获取市场份额。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑费投力度较大，下调26/27 年盈利预测3%/3%至7.7/7.89亿元，当前交易在26/27 年17/17 倍P/E；下调目标价6%至15元，对应26/27 年22/22 倍P/E 和33%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　费用管控压力，新品推广不及预期，消费需求不及预期。