事件:

    　　2026 年8 月27 日，公司发布2026 年中报，2026H1 公司实现营业总收入13.7 亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润4.1 亿元，同比下降7.2%。

    　　单Q2，实现营业总收入6.1 亿元，同比增长2.0%，实现归母净利润1.4亿元，同比下降18.9%。

    　　投资要点:

    　　榨菜表现稳健，泡菜、萝卜拖累收入。收入端，2026Q2 公司收入同比小幅增长2.0%，环比略有降速。拆分品类看，上半年榨菜收入同比增长2.6%，占总收入比重同比下降1.8pct 至84.4%，其中销量同比增长2.9%，产品面向C 端推出老贝榨，面向B 端推出鲜涮火锅榨菜片，拓展佐餐食材在火锅场景的应用，并与京东、天猫、盒马等企业推出定制产品，提升市场适配性。泡菜/萝卜品类有所承压，上半年收入分别同比下降8.7%/20.3% ， 其他产品收入同比增长186.7%，酱类新品持续开发、老品优化投产，拓展家庭烹饪、新零售及海外渠道。

    　　成本驱动毛利下行，广宣费投强化明显，净利率有所承压。盈利能力方面，公司Q2 毛利率同比下降1.4pct，主要系青菜头等原材料成本提升所致。费投方面，销售费率同比提升4.1pct，主要系公司加大市场推广费品牌叠加电商平台持续投流所致，管理费率持续优化，同比下降0.4pct。综上，公司Q2 归母净利率同比下降5.8pct。

    　　布局需求增量，榨菜品类升级。展望未来，我们认为公司在产品端动作较足，乌江榨菜主要产品已升级为“乌江轻盐榨菜”，减盐不减风味，聚焦健康化升级，同时挖掘家庭、餐饮、户外等多元消费场景需求，放大品类根基支撑作用。泡菜品类中，脆炒酸菜、出口小米辣、香辣海带片等定制产品开发上市，有望为收入贡献增量。萝卜品类积极布局餐饮定制业务，精准适配餐饮连锁、团餐等场景需求。酱类将以“新品培育+全场景布局”双轮驱动，持续提升市场渗透率。

    　　投资建议：榨菜主业稳健，费投强化广宣，首次覆盖，给予“买入”评级。公司榨菜业务保持平稳增长，短期受泡菜、萝卜品类累略有压力，未来榨菜主业有望通过轻盐化、健康化升级带来增长空间。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为25/26/27 亿元，同比分别增长4%/4%/3%；归母净利润分别为8.0/8.3/8.5 亿元，同比分别增长4%/4%/2%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期、品类推广不及预期、成本大幅波动、渠道风险、新渠道拓展不及预期等。