事件：2026 年8 月27 日，涪陵榨菜发布2026 年中报。公司26H1 公司实现收入13.65 亿元，同比+4.02%；归母净利润4.09 亿元，同比-7.19%；扣非归母净利润3.87 亿元，同比-6.60%。单Q2 收入6.12 亿元，同比+2.03%；归母净利润1.37 亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比-20.80%。收入端仍有小幅增长，归母与扣非同向下滑，利润压力主要来自经营端。

    　　榨菜基本盘稳健增长，直销和其他品类贡献增量。26H1 榨菜收入11.51 亿元， 同比+2.56%， 核心品类保持稳健增长；萝卜/ 泡菜收入分别同比-20.28%/-8.68%，表现承压；其他品类收入0.77 亿元，同比+111.78%，低基数下实现较快增长。分渠道看，直销收入1.22 亿元，同比+65.08%，增速明显快于经销；经销收入12.41 亿元，同比+0.36%，整体保持平稳。分区域看，西南/华中/华南收入分别同比+10.43%/+6.21%/+4.55%，增长相对较快。

    　　毛利率下行叠加销售费用率提升，Q2 利润压力加大。26H1 公司销售毛利率52.94%，同比-1.21pct；销售费用率16.81%，同比+1.94pct，归母净利率同比-3.62pct 至29.95%。单Q2 毛利率50.58%，同比-1.42pct；销售费用率21.25%，同比+4.07pct，费用端压力较上半年进一步增加。Q2 归母/扣非归母净利率分别同比-5.77/-5.88pct，盈利表现弱于收入端。

    　　现金流改善明显，渠道调整仍需跟踪。26H1 公司销售收现13.96 亿元，同比+3.28%；经营性现金流净额3.66 亿元，同比+195.21%，现金流表现较利润端更为稳健。单Q2 销售收现6.79 亿元，同比+9.11%；经营性现金流净额1.99 亿元，同比+90.54%，延续改善趋势。渠道方面，期末经销商数量合计2346 家，较2025 年末减少96 家，后续仍需关注经销渠道动销、费用投放效率和新品放量情况。

    　　盈利预测及投资评级：榨菜主业基本盘仍稳，直销渠道和其他品类贡献新增量；但短期利润端受毛利率下行和销售费用率提升压制。后续若毛利率企稳、费用投放效率改善，利润率有望修复。考虑公司26H1 榨菜主业保持小幅增长，但萝卜、泡菜等品类仍有压力，同时毛利率下行、销售费用率提升对盈利形成一定拖累，我们下调盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为24.54/24.77/24.97 亿元（26-27 年前值25.90/27.41 亿元），同比+0.9%/+0.9%/+0.8%；归母净利润分别为7.76/7.87/7.95 亿元（26-27 年前值8.89/9.52 亿元）， 同比+1.0%/+1.4%/+1.0% ， 对应PE 分别为16.73/16.49/16.33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费需求恢复不及预期，渠道调整不及预期，原材料成本上涨，费用投放效果不及预期，新品推广不及预期。