核心观点
26Q3 海外成品油价差在中东和俄罗斯地缘冲突背景下继续维持高位，同时国内成品油出口量在26Q3 环比大幅增加，具备出口配额的浙石化收益明显。展望未来，一方面国内政策约束叠加海外产能退出，石化行业有望迎来周期拐点，公司作为民营大炼化龙头企业优势日益凸显；另一方面，公司持续推进新材料项目建设，有望构建“炼化-芳烃-高端新材料”全产业链。
事件
荣盛石化发布2026 年三季报，2026 年前三季度，公司实现营业收入1935.99 亿元，同比下滑15.02%，实现归母净利润80.15 亿元，同比增长802.12%;2026Q3 单季度公司实现营业收入641.92亿元，同比下滑18.93%，环比下滑6.67%，实现归母净利润29.04亿元，同比增长914.18%，环比增长26.53%。
简评
26Q3 海外成品油价差维持高位，国内成品油出口环比大幅增长。
2026 年以来由于中东和俄罗斯地缘局势的影响，全球成品油供给受到明显冲击，供需格局趋紧，导致海外成品油价差明显走扩。
以布伦特原油现货价格为基准，26Q3 新加坡柴油/航煤/汽油价差分别为57.5/54.9/20.5 美元/桶，环比26Q2 分别+9.5/+0.3/+4. 1 美元/桶，同比25Q2 分别+39.0/+38.2/+11.5 美元/桶。与此同时，26Q3我国成品油出口量环比显著增长，根据海关总署与Choice 相关数据，26Q3 国内柴油/汽油/航煤出口量分别为399/174/581 万吨，环比分别+298/+159/+283 万吨，合计环比出口增加740 万吨，具备成品油出口配额的浙石化充分受益于海外成品油高价差。
国内政策约束叠加海外产能退出，行业有望迎来周期拐点。一方面，《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》提出“严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏”、“石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求”；另一方面，根据《中国化工园区》，2026-2035 年，欧洲、日本、韩国乙烯产能合计将缩减约2000 万吨/年，其中已官宣的2025-2027 关停计划约900-1000 万吨，全球石化行业格局逐步重塑，行业或将迎来大周期拐点，公司作为国内民营大炼化龙头企业的优势日渐凸显。
新材料项目有序推进，构建“炼化-芳烃-高端新材料”全产业链。根据公司公告，依托全球单体规模最大的浙石化4000 万吨炼化一体化项目平台，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，当前重点布局高性能树脂、高端新材料及金塘新材料项目，部署EVA、POE、DM C、PC 和ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。
投资建议：一方面，当前阶段由于地缘冲突海外成品油价差高位运行，具备成品油出口配额的浙石化或将持续受益；另一方面，国内政策约束叠加海外产能退出，石化行业有望迎来周期拐点，公司作为国内头部炼化企业优势日益突出。此外，公司有序推进新材料项目建设，为公司中长期发展注入动力。预计2026-2028 年公司实现归母净利润100.0、112.6、127.3 亿元，对应PE 分别为11.9x、10.5x、9.3x，维持为“买入”评级。
风险分析
一、原油价格波动与供应安全风险。原油作为核心原材料，其价格波动直接影响公司成本与盈利空间。国际油价受全球供需、地缘局势、货币政策等多重因素影响，波动剧烈，易导致公司生产成本与产品价差失衡，盈利稳定性承压。同时，公司原油进口依赖海外，地缘冲突、贸易摩擦、航运受阻等因素，可能造成原油供应中断、运输成本上升，威胁供应链稳定。
二、石化行业周期与市场竞争风险。石化行业具有强周期性，盈利水平与宏观经济、下游需求景气度高度相关。国内炼化及聚酯产能持续扩张，市场竞争加剧，部分产品面临供给过剩压力，化工品价差持续收窄，行业整体利润空间被压缩，公司业绩存在阶段性波动风险。
三、项目投资与产业转型不及预期风险。公司持续推进大型炼化及高端新材料项目，投资规模大、建设周期长、技术壁垒高。项目建设进度、投产爬坡效率、工艺稳定性均存在不确定性；高端新材料领域还面临技术研发瓶颈、产品认证周期长、市场推广不及预期等问题，产业升级与新增长点释放可能滞后。
四、财务结构与流动性管理风险。炼化行业属于重资产行业，公司整体负债水平较高，财务杠杆压力突出。
融资环境收紧、利率上行、现金流回款放缓等情况，将推高融资成本，加剧偿债压力，资金周转趋紧，存在一定流动性风险，对日常经营与项目投资形成制约。
五、环保政策与低碳转型合规风险。双碳目标下，石化行业环保、能耗、碳排放管控持续趋严。公司需不断加大环保设施改造、节能减排技术研发投入，合规成本上升；若环保政策进一步收紧或公司低碳转型滞后，可能面临产能受限、生产扰动、合规处罚等问题，影响长期经营竞争力。
六、成品油出口政策变化风险。当前成品油出口实行配额政策，若未来出口政策发生改变，可能对于公司经营与盈利能力产生影响。