荣盛石化于8 月24 日发布半年报：26H1 实现营收1294 亿元，yoy-12.9%，归母净利51.1 亿元（扣非后53.4 亿元），yoy+748.8%（扣非后yoy+607.8%）；其中Q2 实现营收688 亿元，yoy-6.6%/qoq+13.5%，归母净利22.9 亿元，yoy+16676%/qoq-18.8%。公司26Q2 归母净利润略低于我们前瞻预期25亿元，主要系Q2 芳烃链PX-石脑油价差弱于H1 均值、聚酯瓶片价差承压，抵消炼油、烯烃及PTA 价差修复。考虑公司全球级炼化一体化平台及新材料项目推进，维持“增持”评级。

    　　炼油与化工毛利率显著修复，浙石化贡献主要利润

    　　26H1 公司石化/聚酯化纤行业营收1061/133 亿元，同比-17.7%/+19.5%，毛利率16.9%/6.8%，同比+2.0/+5.3pct。分产品看，炼油/化工/PTA/聚酯化纤薄膜营收208/713/140/133 亿元，同比-60.3%/+17.3%/-11.1%/+19.5%，毛利率34.9%/14.9%/0.35%/6.8%，同比+12.3/+2.8/+0.05/+5.3pct，各板块盈利能力同步修复。联合营公司层面，浙石化26H1 净利润82.7 亿元，为公司核心利润来源，中金石化/逸盛大化/盛元化纤净利润1.0/2.1/1.2 亿元，逸盛新材料亏损1.5 亿元。

    　　中东局势扰动全球石化产业链，下游产品顺价能力表现分化

    　　据Wind，截至8 月21 日，WTI/Brent 期货收于87.1/94.4 美元/桶，Q3 以来均价80.5/86.2 美元/桶；7 月初以来国内成品油/HDPE-乙烯/PP-丙烯平均价差为1332/1312/657 元/吨，较H1 均值扩大651/785/151 元/吨，炼化及烯烃链盈利延续修复。聚酯产业链方面，8 月22 日PX/PTA/涤纶POY 报价8500/6460/8875 元/吨；Q3 以来PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY 原料平均价差为628/541/1514 元/吨，较H1 均值变动-772/+303/+125 元/吨，芳烃与聚酯顺价能力延续分化。展望后续，化学原料及制品行业资本开支增速自25 年6 月以来持续下降，行业产能拐点逐步临近。若后续地缘不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球补库需求有望带动下半年行业景气上行。

    　　新材料与基地协同推进，油转化技改有望带动未来盈利抬升

    　　据半年报，浙石化高性能树脂项目装置陆续投产，高端化工材料产能规模持续攀升；金塘原油储运基地罐区及码头工程、舟山-宁波石化基地互联互通管道项目有序推进，有助于强化原油仓储能力与基地协同。同时，公司于7月公告浙石化拟投资炼化一体化项目改造提升工程，计划新建5#连续重整装置、3#重整氢提浓装置等。我们认为，在我国成品油需求加速达峰并下滑的背景下，本次技改是公司对“资源最大化利用”的有效探索，产品结构优化有望提升项目整体盈利弹性及韧性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑全球补库需求有望支撑下半年行业景气，我们维持公司26-28 年归母净利润预测为79.8/76.0/74.1 亿元，对应EPS 为0.80/0.76/0.74 元，参考可比公司26 年Wind 一致预期平均13xPE，考虑公司新材料项目成长性、油转化技改有望带动盈利能力提升，叠加公司是国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼厂，给予公司26 年20xPE，对应目标价16.00 元（前值13.60 元，对应26 年17xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。