事件

    　　大金重工发布2026 年第三季度报告，第三季度实现营业收入11.11 亿元，同比下降36.68%，归母净利润1.10 亿元，同比下降67.85%，扣非归母净利润1.03 亿元，同比下降69.19%。

    　　投资要点

    　　三季度毛利率回落，盈利表现有所分化

    　　三季度公司综合毛利率30.08%，同比下降5.83 个百分点。三季度归母净利率9.86%，同比下降9.56 个百分点。前三季度经营活动现金流量净额20.43 亿元，比上年同期增加5.34 亿元。前三季度扣非归母净利润6.91 亿元，同比下降22.85%。

    　　海外海工项目进入批量交付，高标准制造能力深化

    　　公司三季报披露，前三季度海外海工产品交付量近15 万吨，BC Wind 和Nordseecluster B 等项目进入批量发运阶段。曹妃甸海工基地首批产品启运，生产与发运链路贯通。我们看好深远海大型单桩的制造与交付能力，欧洲项目履约将积累高标准产品经验，并带动产能利用和客户合作。

    　　自有船舶与母港协同，交付服务延伸价值链公司三季报披露，首批3 艘KING 系列自有运输船已全面投运，并签订海风安装船设计合同。半年报披露，公司在德国、西班牙和丹麦等地布局4 处母港码头，部分海外项目已包含母港服务。我们认为，制造、运输与母港协同有助于减少多环节交付协调，提高履约能力，服务业务将拓宽单个项目的价值贡献。

    　　盈利预测

    　　预计公司2026—2028 年营业收入分别为76.93、100.21、125.79 亿元，归母净利润分别为16.22、23.29、31.94 亿元，EPS 分别为2.19、3.15、4.32 元，当前股价对应PE 分别为15、10、8 倍。看好公司海外海上风电订单交付和海工产能布局，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　欧洲海风项目进度不及预期，海外订单交付不及预期，海运成本波动，汇率波动。