事件描述

    　　公司发布2026 年半年度报告。2026 上半年营业收入32.5 亿元，同比+14.5%；归母净利润6.0亿元，同比+9.9%；扣非净利润5.9 亿元，同比+4.6%。单季度看，2026Q2 营业收入13.5 亿元，同比-20.9%；归母净利润1.7 亿元，同比-47.4%；扣非净利润1.6 亿元，同比-49.1%。

    　　事件评论

    　　收入结构方面，分产品看，2026 上半年风电装备产品收入30.75 亿元，同比+14.49%；新能源发电收入1.24 亿元，同比-0.41%。分地区看，出口收入26.75 亿元，同比+19.25%，占比提升至82.25%。公司2026 年上半年出口海工交付量近12 万吨，创历史同期最高水平，出口作为核心业务的经营增长贡献能力持续提升。2026Q2 公司收入出现一定程度同比下降，预计主要因Q2 国际航运波动影响公司海外交付节奏。

    　　毛利率方面，公司2026 上半年毛利率37.53%，同比+9.36pct；2026Q2 单季度毛利率35.17%，同比+8.87pct。分产品看，上半年风电装备产品毛利率35.90%，同比+10.37pct，盈利大幅改善，预计主要受益高盈利性的海外业务占比提升；新能源发电毛利率60.56%，同比-13.38pct。分地区看，出口毛利率39.36%，同比+8.67pct，预计受益交付价格上涨等因素。

    　　费用率方面，公司2026 上半年四项费用率15.3%，同比+10.8pct，其中主要系财务费率同比+8.4pct，主要系汇率波动导致的汇兑损益变化（今年上半年汇兑损失0.98 亿元）。

    　　同时，公司2026Q2 四项费用率19.6%，同比+14.0pct，同样主要因汇兑损失增加。

    　　其他财务指标方面，公司2026 上半年经营净现金流15.33 亿元，同比+544.06%，主要系收到的销售货款增加、支付的采购款减少。

    　　经营层面，公司继续深化布局海外业务：除蓬莱基地外，唐山曹妃甸深远海海工基地正式投产，年产能约40 万吨，适配15-25MW 大型风机配套超大型单桩、浮式基础等产品；KING 系列特种运输船实现标准化批量交付，自有远洋船队正式投运；公司在德国、西班牙、丹麦等地布局4 处母港码头，覆盖欧洲北海、波罗的海及大西洋沿岸三大核心海风资源带；船舶设计与建造业务进入主流船舶建造市场，在手订单超100 亿元。

    　　展望未来，欧洲今年多个国家计划执行CfD 招标政策，我们认为未来欧洲海风有望进入加速建设推进阶段；公司在欧洲海风市场先发优势明显，且不断深化布局，构建"制造+运输+交付"一体化能力，未来有望受益海外海风景气实现经营高速增长弹性。我们预计公司2026 年归母净利润约14.4 亿元，对应PE 约18 倍。维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、海上风电装机低于预期；

    　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。