26Q2 业绩符合市场预期。公司26H1 营收32.5 亿元，同比+14.5%，归母净利润6 亿元，同比+9.9%，扣非净利润5.9 亿元，同比+4.6%，毛利率37.5%，同比+9.4pct，归母净利率18.5%，同比-0.8pct；其中26Q2 营收13.5 亿元，同环比-20.9％/-29.4％，归母净利润1.7 亿元，同环比-47.4%/-61.8％，扣非净利润1.6 亿元，同环比-49.1%/-62.2％，毛利率35.2%，同环比+8.9/-4pct，归母净利率12.3%，同环比-6.2/-10.5pct。

    　　出口业务毛利率同比大幅提升、电站受电价影响利润。26H1 公司风电装备产品营收30.8 亿元，同比+14.5%，毛利率35.9%，同比+10.4pct；其中出口业务营收26.8 亿元，同比+19.3%，毛利率39.4%，同比+8.7pct；26H1 公司新能源发电业务营收1.24 亿元，同比持平，毛利率60.6%，同比-13.4pct，彰武250MW 光伏电站新增并网但辽宁现货价格走低，导致新能源营收同比无增长。

    　　自有船完成首航、有望提高盈利能力。公司KING 系列船型实现标准化批量建造，自有船队正式投运。2026 年2 月，公司自行设计并建造的首艘超大型甲板运输船“KINGONE”轮启动首航，并成功完成首个欧洲单桩项目的运输任务，第二航次运输任务近期也顺利完成。第二艘同型船“KINGTWO”轮已于日前正式交付并筹备投入首航的相关工作。第三艘同型船“KINGTHREE”轮已完成吉水，将于今年9 月交付。

    　　汇兑损失确认较大、经营性现金流大幅增长。公司26H1 期间费用5 亿元，同比+283.3%，费用率15.3%，同比+10.8pct，其中Q2 期间费用2.6亿元，同环比+177.3%/+12.3%，费用率19.6%，同环比+14/+7.3pct，主要系汇兑损失导致财务费用提升。26H1 经营性净现金流15.3 亿元，同比+544.1%；26H1 资本开支17.1 亿元，同比+114.3%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到部分国家海风补贴退坡、主机产能不足等因素影响项目推进节奏，公司部分海工订单及收入确认有所延后，我们下调公司26~28 年归母净利润预测至14.7/21.2/28.5 亿元（原预测20.1/27.8/33.6 亿元），同比+33%/44%/34%，对应PE 分别为18/12/9x。

    　　基于公司海外海风桩基竞争优势，我们预计26H2-27 年英国/德国/日韩等项目有望陆续定标，公司订单有望迎来拐点；同时自有运输船陆续投运有望提升项目盈利能力，叠加外部造船订单贡献，28 年起业绩有望加速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，订单不及预期，政策因素等。