公司公布上半年业绩：收入32.5 亿元（yoy+14.5%），归母净利6.0 亿元（yoy+9.9%）；其中Q2 营收13.5 亿元（yoy/qoq-20.9%/-29.4%），归母净利1.7 亿元（yoy/qoq-47.4%/-61.8%）。公司Q2 业绩承压，主要原因包括：1）海运短期扰动拖累部分单桩确收；2）汇兑损失导致财务费用上升，2Q26 为0.7 亿元（1Q26/2Q25 分别为0.3/-0.8 亿元），叠加欧元贬值或影响确收水平。展望后续，下半年海外海工发货节奏恢复正常水平有望支撑业绩修复，欧洲海风项目招标及供应链订单释放或将支撑公司估值修复，维持“增持”评级。

    　　海外海工发货延期拖累Q2 业绩

    　　交付量方面，1H26 公司海外海工出货11.8 万吨，其中单桩7.8 万吨、海塔4 万吨；2Q26 海外海工出货4.4 万吨，其中单桩2.7 万吨（Hornsea 3 项目2 船）、海塔1.7 万吨。展望后续，BC Wind 及NSCB 已进入发货窗口期，我们预计有望支持全年海外海工交付20 万吨以上。

    　　盈利能力方面，1H26 公司出口毛利率39.4%，同比+8.7pct，主要得益于产品附加值提升，以及自有运输船贡献利润增量，支撑海外海工盈利能力维持高位。2Q26 整体毛利率为35.2%，环比-4.0pct，主要系海运短期扰动导致部分单桩未如期交付，海外海工出货占比短期下滑影响。展望后续，随着自有运输船运力占比提升，KING ONE 已顺利完成两个航次产品交付、KINGTWO 近期完成交付并筹备首航、KING THREE 公司预计9 月交付、EMPEROR 系列建造稳步推进，有望支撑海外海工盈利能力持续改善。

    　　造船接单高景气或对冲海风订单短期扰动

    　　公司依托自有特种海工运输船建造及交付能力，成功进入主流船舶建造市场，已签署新船制造订单24 艘，合同总金额合计约120 亿元人民币，订单交付周期覆盖2027-2030 年，有望对冲海风订单短期扰动。同时，公司新船订单覆盖大型散货船、甲板运输船、无动力半潜驳船、多用途重吊船，产品类型逐步向高附加值特种船舶延申，建造能力提升有望为后续拓展更高规格船型订单、以及自有安装船建造积累经验。

    　　关注欧洲海风招标及供应链订单落地催化

    　　自2H26 至27 年初，欧洲海风或迎来密集拍卖活动，包括英国AR8（项目池超17GW）、法国AO10（总规模10GW）、荷兰2GW，叠加德国或将引入双向CfD 以重启海风拍卖，我们看好项目招标释放有望强化产业链订单预期。公司已实现一站式产品交付，并积极拓展本地化产能、母港运营、安装服务等业务，有望陆续实现订单落地。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海工发货延期或影响26 年业绩释放，叠加自有运输船贡献度提升与后续海外海风订单落地有望支撑27 年业绩高景气，我们预计公司26-28 年归母净利润为13.93/25.67/34.26 亿元（ 26-27 年较前值分别调整-8.76%/+28.51%），对应EPS 为1.88/3.47/4.63 元。可比公司26 年Wind一致预期PE 均值为19.4 倍，考虑到公司为海外管桩龙头，市场份额及产业链布局领先，基于公司2026 年25xPE，对应目标价为47 元（前值39.23元，对应25 年23xPE）。

    　　风险提示：风电新增装机及推进节奏不及预期、公司海外订单落地不及预期、汇率波动风险、公司新业务拓展不及预期。