2026 年前三季度（1-9M）公司实现营业收入42.40 亿元（yoy -1.02%），归母净利润1.50 亿元（yoy -61.68%），扣非归母净利润1.90 亿元（yoy-46.18%）。营收微降主因Q3 出货节奏放缓，归母净利润大幅下滑核心在于财务费用同比增加279.94%，叠加金融资产公允价值变动及处置亏损合计-0.88 亿元。展望未来，短期若人民币汇率企稳则前期汇兑损失存在回补可能，长期来看，我们看好公司吨钢毛利有望随下游油气资本开支回升与原材料价格回落而修复。

    　　产品均价与成本使公司毛利承压，财务费用为核心拖累9M26 毛利率12.75%（yoy -3.55pct），主因原材料成本刚性及钢管产品均价承压。销售费用率0.61%（yoy -0.06pct）、管理费用率1.82%（yoy-0.36pct），费用管控良好；研发费用率3.97%（yoy +0.20pct），研发投入保持强度；财务费用率3.57%（yoy +5.53pct），由去年同期-1.96%大幅逆转为净支出，主因人民币升值导致汇兑损失2.35 亿元。投资收益0.30 亿元（yoy +0.42 亿，套保损益变动），部分对冲但远不足以弥补汇兑缺口。

    　　油井管+锅炉管双轮驱动，静待汇率企稳与需求回暖公司深耕油井管（OCTG）和锅炉管两大核心赛道，核心客户为中石油、中石化等能源央企，下游油气资本开支是需求端关键变量。资产负债表方面，期末货币资金20.58 亿元（较年初-31.2%），部分配置至交易性金融资产（增至4.06 亿元，较年初+84.0%）；应收账款8.15 亿元（较年初+26.9%），回款节奏有所放缓；资产负债率29.1%，财务安全垫充足。展望全年，若人民币汇率企稳，前期集中释放的汇兑损失存在回补可能；叠加Q4 传统出货旺季，营收端有望环比改善。

    　　维持“增持”评级

    　　公司产品均价与成本持续承压，但长期来看吨钢毛利有望随下游油气资本开支回升与原材料价格回落而修复。我们下调公司产品毛利，测算2026-2028年公司归母净利润2.7/3.4/4.6 亿元，较前值下调16.20%/12.04%/0.42%。

    　　其对应EPS 为0.30/0.38/0.51 元，BVPS 为6.76/7.03/7.40 元。可比公司2027 年iFind 一致预期PB 均值为1.02 倍，我们给予公司1.02 倍PB，目标价7.18 元（前值7.70 元，基于2026 年PB 1.13X），维持“增持”评级。

    　　风险提示：钢管价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险；特材项目投产进度不及预期。