事件：公司发布2026 年三季报，前三季度营收2850.12 亿元，同比增长29.01%；归母净利润130.57 亿元，同比增长13.36%；其中Q3 单季营收1105.07 亿元，同比+14.62%，环比+21.95%；归母净利润52.14 亿元，同比+6.98%，环比+24.65%；公司同时展望全年业绩增长区间为15-20%，结合管理层业绩说明会要点，更新观点如下。

    　　还原汇率影响后，Q3 实际经营仍表现稳健。公司前三季业绩增速低于之前预告的15-25%区间，主要仍受到人民币大幅升值带来的汇率影响。这从前三季度财务费用32.24 亿元，同比+1213.22%可见一斑，其中前三季度汇损28.66亿，Q3 单季约8.8 亿汇损，公司通过套保有效对冲了约63%直接汇兑损失（前三季度累计对冲18.17 亿，Q3 单季5 亿多），这主要体现在公允价值变动和投资收益中已结算部分，能解释一部分非经常收益差异；但人民币升值带来的交易性汇率损失对毛利的影响前三季度仍达50亿，对应每个季度约十几亿，叠加存储等多物料涨价在一定程度影响了消费电子、汽车业务下游需求，公司亦分担了部分压力；此外，去年Q3 在营业外收入中计入接近5 亿的莱尼负商誉垫高了基期，如剔除这一因素的Q3 业绩实际增速在18.65%稳健值。

    　　整体上，公司坚持在消费电子、通信与数据中心、汽车电子三大业务协同推进的框架下，依靠平台化的制造能力和多元化布局有效对冲了周期波动。

    　　Q4 业绩增速拐点明确，27 年高成长可期。公司展望全年15-20%业绩增长区间，对应190.9-199.2 亿净利润，对应Q4 单季业绩在60.3-68.6 亿，同比18.7-35.0%，相对Q3 单季提速，也验证了我们此前Q4 增速拐点的判断，这主要来自AI 算力中电连接等业务放量、AI 端侧新品正常发挥和相对正常的业绩基数。并且我们认为从27Q1 开始，公司业绩有望进一步提速，我们判断27Q1 北美某大模型龙头的第一款AI 端侧硬件望上市，而立讯作为独家组装供应商和参与较多零部件垂直一体化供应，将是最核心受益厂商，而27 年北美大客户也将进入新品密集发布期，除了更平衡的上下半年多款手机发布，AI 耳机、眼镜等项目亦将伴随其AI 软件的成熟逐渐落地，而立讯均是核心供应商；同时，算力业务除电连接在国内外大幅放量外，高阶光模块项目也在陆续启动量产，有望从明年Q1 开始逐渐开始贡献，叠加公司的VPD 电源和液冷等算力业务等进展，我们认为27 年立讯算力业务也将开始明显放量。

    　　三驾马车驱动长线成长。展望未来三年，1）物理AI 和AI 端侧大势所趋，立讯凭借平台化垂直一体化能力，已经深度卡位北美和国内头部大模型和硬件厂商的AI 端侧产品，并且在AI PC 领域有较大扩张空间，在机器人亦有前瞻布局，公司还同步通过收购KFM 金德和致丰等扩展结构件产品和工控游戏等应用领域边界；2）AI 算力方面，公司从做零件到参与定义系统基石，厚积薄发将从27 年迎来收获拐点：在电连接方面，448G 产品技术做到行业领先，正在将产品植入到行业国际标准中，224G 产品DAC/ACC 已经进入量产且领先友商一个季度的节奏，线缆背板在北美和国内多个客户实现突破进入量产交付；在光连接方面：NPO 产品领先于友商完成国内客户测试验证，已获得小批量订单，国外技术交流也同步进行中，商业落地时间尚待持续推进，同时可插拔光模块800G、1.6T 产品也陆续获得量产订单进入批量生产；在散热方面：液冷产品从DDR 到XPO 以及GPU 等产品的液冷部件和QD 连接器陆续获得大客户超过15 个项目的定点，有望在27 年贡献明显的营收增长；在电源方面：除了DCDC 持续扩大更多的定点型号的同时，实现了SST 产品落地的重大突破，有望成为行业的主流玩家；3）汽车业务方面，公司依托连接器与线束的全球基本盘，叠加上层控制器与底层线控底盘，从单一零部件向上构建起整套系统级解决方案的Tier 1 总包能力，并进一步推进内部垂直　　整合与高比例自供，进一步摊薄研发与制造成本，同时持续提升高附加值产品的结构占比，通过“全球客户网络+核心系统方案+极致精密全球制造”的完整底座，正稳步迈向全球汽车零部件头部梯队，公司对莱尼线束和京西智能底盘业务的并购整合效果后续亦值得期待。整体来说，27-29 年，受益于AI 端侧新品的出现和AI 算力业务的全面放量，叠加在汽车电子等多领域的并购资产整合出效益，公司业绩增速有望明显上一个台阶，26 年因汇率对业绩的影响并不改变27-29 年业绩明显提速大势。

    　　投资建议。考虑今年汇率和前置投入影响及未来AI 端侧、算力和汽车等新业务进展，我们调整公司26/27/28 年营收至4178/5602/7311 亿，调整归母净利润至195/300/403 亿预测，对应最新股本EPS 为2.52/3.88/5.20 元，对应当前股价PE 为18/12/9 倍。考虑Q4 迎来增速拐点和未来三年业绩提速，公司当前低估价值凸显，我们维持“强烈推荐”评级和90 元目标价，坚定看好公司长线空间。

    　　风险提示：全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。