事件描述

    　　公司发布2026 年三季报：2026Q3，公司实现营业收入164.7 亿元，同比增长21.6%；归母净利润5.4 亿元，同比增长78.7%；扣非归母净利润5.6 亿元，同比增长74.2%。

    　　事件评论

    　　业务规模稳步扩张，市场份额持续提升。2026Q3，公司完成快递业务量76.61 亿件，同比增长17.6%，市场份额同比提升1.9 个百分点至15.0%。公司持续推进丹鸟整合及双网协同，业务规模与网络覆盖能力进一步提升。三季度单票快递收入为2.12 元，同比提升约0.07 元、环比下降约0.05 元，主要受7-8 月部分产粮区淡季调价影响。9 月以来，行业“反内卷”监管进一步强化，多地陆续启动提价，叠加旺季需求释放，四季度单价修复值得期待。

    　　毛利同比显著改善，费用管控保持稳健。2026Q3，公司实现毛利润12.6 亿元，同比增长50.7%；毛利率为7.7%，同比提升约1.5 个百分点、环比基本持平。公司持续推进精细化管理及网络资源协同，缓释燃油成本上涨和淡季调价压力。三季度单票综合毛利约0.165 元，同比提升0.036 元、环比小幅下降0.004 元。期间费用为5.10 亿元，费用率约3.10%，同比基本持平；单票期间费用约0.067 元，环比下降约0.003 元，费用效率有所改善。

    　　单票盈利季节性调整，丹鸟减亏贡献增量。2026Q3，公司单票归母净利润约0.071 元，同比提升0.024 元、环比下降约0.005 元。淡季价格调整使单票盈利环比小幅回落，但受益于行业价格同比修复及运营效率改善，盈利仍显著高于去年同期。同时，“加盟+直营”双网协同持续推进，丹鸟进一步减亏，为公司贡献利润增量。后续随着网络整合深入及旺季提价传导，四季度单票盈利有望环比改善。

    　　低估值叠加稳增长，重视申通底部机会。随着行业“反内卷”监管延续，快递员权益保障及合规要求提升，低价竞争约束有望增强，行业盈利稳定性有望改善。公司持续推进双网融合，丹鸟减亏与网络提效有望共同支撑利润增长，中高端业务及增值服务拓展亦有望优化客户结构。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为22.9/26.3/29.7 亿元，对应PE 为9.3/8.1/7.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业价格竞争加剧；

    　　2、宏观需求修复不及预期；

    　　3、油价及人工成本大幅上行。

    　　风险提示

    　　1、行业价格竞争加剧。当前快递行业格局并非完全稳固，存在部分区域的价格竞争，行业价格竞争加剧将影响公司的盈利水平和经营能力。

    　　2、宏观需求修复不及预期。快递行业的上游主要是电商平台，若线上消费需求低于预期，将会拖累快递件量增速，公司盈利面临压力。

    　　3、油价及人工成本大幅上行。快递产品中人力成本和运输成本占比较高，油价是运输成本的重要来源，若油价及人工成本在短期内大幅上行，将引致公司成本承压。