事件:

    　　申通快递于2026 年8 月27 日发布2026 年半年度报告。

    　　投资要点:

    　　财务表现：“反内卷”助力价格修复，利润弹性释放，Q2 利润同比+165%至5.76 亿元。1）2026H1：实现营业收入324.91 亿元，同比+29.83%；归母净利润10.35 亿元，同比+128.31%；扣非归母净利润10.40 亿元，同比+138.38%；经营性现金流净额20.64 亿元，同比+178.85%。2）2026Q2：实现营业收入168.04 亿元，同比+29.01%，归母净利润5.76 亿元，同比+165.27%，扣非归母净利润5.76 亿元，同比+180.01%，经营性现金流净额14.22 亿元，同比+256.29%。

    　　单票经营表现：Q2 单票归母净利润同比+0.042 元至0.075 元。1）2026H1：单票快递收入约2.24 元，同比+0.24 元，增幅约12.15%；单票归母净利润约0.072 元，同比+0.036 元，增幅约97.13%；单票扣非归母净利润约0.073 元，同比+0.037 元，增幅约105.82%。

    　　2）2026Q2：单票快递收入2.17 元，同比+0.20 元，增幅约10.15%；单票归母净利润0.075 元，同比+0.042 元，增幅约126.54%；单票扣非归母净利润0.075 元，同比+0.044 元，增幅约139.13%。

    　　业务量表现：并表丹鸟助力市占率进一步提升，2026H1 业务量同比+15.82%，市场份额同比提升约1.34pct。2025 年11 月公司并表丹鸟物流，2026H1 公司实现业务量143.00 亿件，同比+15.82%，市场份额约14.25%，同比+1.34pct；2026Q2 公司实现业务量76.58亿件，同比+17.09%，日均业务量0.84 亿件，市场份额约14.54%，同比+1.60pct。

    　　丹鸟网络融合稳步推进，协同价值或持续释放。2026H1 丹鸟实现收入29.7 亿元，净利润-1.8 亿元，公司战略性收购丹鸟物流后进一步切入高品质快递赛道，一方面有助于公司构建差异化竞争壁垒，优化客户结构，巩固市场地位，另一方面通过逐步推进网络融合及资源共享，有助于推动全网服务质量提升及全链路降本增效。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为672.21 亿元、712.86 亿元和748.94 亿元，同比分别+20.93%、+6.05%和+5.06%，归母净利润分别为22.33 亿元、26.38 亿元、29.80亿元，同比分别增长63.16%、18.14%、12.95%，对应市盈率分别9.63 倍、8.15 倍、7.22 倍。受益于快递行业“反内卷”推动价格回升及公司业务量增长，看好公司利润稳步修复，维持“增持”评级。

    　　风险提示：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降；油价上涨风险；用工成本上涨风险等。