事件描述

    　　申通快递披露2026 年中期业绩：2026 年上半年，公司实现营业收入324.9 亿元，同比增长29.8%；归母净利润10.35 亿元，同比增长128.3%；扣非归母净利润10.40 亿元，同比增长138.4%，业绩位于预告区间上沿。2026 年第二季度，公司实现营业收入168.0 亿元，同比增长29.0%；归母净利润5.76 亿元，同比增长165.3%。

    　　事件评论

    　　丹鸟并表驱动份额提升，反内卷推动单价修复。2026 年上半年，公司完成业务量142.99亿件，同比增长15.8%，快于行业增速10.8pct；2026H1，公司快递业务收入约320.7 亿元，同比增长约29.9%，市场份额同比提升1.33pct 至14.24%，收购丹鸟及双网协同推动业务规模快速增长。2026Q2，公司完成业务量76.6 亿件，同比增长17.1%；单票快递收入同比提升0.20 元至2.17 元。行业“反内卷”推动价格理性修复，叠加丹鸟高价值业务占比提升，公司实现量价齐升。

    　　单票盈利同比显著改善，费用环比有所优化。2026Q2，公司单票成本约2.00 元，同比增加0.13 元，主要受丹鸟直营网络揽派成本并表及燃油价格上涨影响；环比下降0.16 元，反映双网整合、规模效应及精细化管理逐步释放。公司持续整合丹鸟低效分拨场地和终端站点，优化干支线路及运力配置，推动坪效、人效和车辆装载率提升。Q2 单票期间费用约0.069 元，同比增加0.015 元、环比下降0.009 元。受益于反内卷推动价格修复，公司单票毛利同比提升约0.066 元至0.169 元，单票归母净利润同比提升0.042 元、环比提升0.006 元至0.075 元，量价改善有效对冲燃油成本及直营网络并表压力。

    　　经营现金流显著改善，Q2 资本开支有所回落。2026H1，公司经营活动现金流净额同比增长178.9%至20.6 亿元，购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金同比增长4.2%至14.5 亿元。2026Q2，公司经营活动现金流净额同比增长256.3%至14.2 亿元，资本开支同比下降23.7%至6.7 亿元。伴随前期产能稳步推进，Q2 资本开支强度有所回落，盈利增长加速推动自由现金流改善。

    　　双网协同红利逐步释放，中长期盈利空间打开。邮政业“十五五”规划进一步强调整治“内卷式”竞争，行业低价竞争边界更加清晰。公司持续推进丹鸟直营网络与申通加盟网络在分拨、运输和末端环节的深度融合，双网协同有望改善运营效率、服务品质和客户结构。

    　　随着丹鸟整合效果逐步体现，高端时效业务及增值服务有望成为新的增长极。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为22.1/25.1/28.4 亿元，对应PE 分别为9.9/8.7/7.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业价格竞争加剧；

    　　2、宏观需求修复不及预期；

    　　3、油价及人工成本大幅上行。

    　　风险提示

    　　1、行业价格竞争加剧。当前快递行业格局并非完全稳固，存在部分区域的价格竞争，行业价格竞争加剧将影响公司的盈利水平和经营能力。

    　　2、宏观需求修复不及预期。快递行业的上游主要是电商平台，若线上消费需求低于预期，将会拖累快递件量增速，公司盈利面临压力。

    　　3、油价及人工成本大幅上行。快递产品中人力成本和运输成本占比较高，油价是运输成本的重要来源，若油价及人工成本在短期内大幅上行，将引致公司成本承压。