事件描述

    　　公司2026Q1-3 营业收入52.32 亿元（同比+3.14%）；归母净利润9.9 亿元（同比+4.87%），扣非净利润9.4 亿元（同比+4.4%）。公司2026Q3 营业总收入18.74 亿元（同比-0.1%）；归母净利润3.16 亿元（同比-4.64%），扣非净利润3 亿元（同比-4.16%）。

    　　事件评论

    　　受天气影响销量短期波动，吨价持续提升表现亮眼。量价拆分来看：1）量：公司2026Q1-3 实现销量120.87 万吨，同比+0.44%，其中Q3 实现销量45.86 万吨，同比-2.28%，主要因为三季度南方降水增加，影响到啤酒的现饮消费场景，销量短期有所承压；2）价：

    　　2026Q1-3 公司吨价同比+2.69%，其中Q3 公司吨价同比+2.24%。公司有效执行结构升级战略，预计97 纯生等次高档产品持续放量，助力公司实现吨价逆势上涨。

    　　吨成本有所承压，前三季度公司盈利保持稳健。2026Q3 公司吨成本同比约+4.06%，成本压力表观体现，公司毛利率同比-0.88pct 至50.06%；公司2026Q3 归母净利率同比下滑0.8pct 至16.89%，其中销售费用率（同比-2.41pct）、管理费用率（同比-0.52pct）、研发费用率（同比+0.31pct）、财务费用率（同比+0.49pct）、营业税金及附加（同比+0.04pct）。

    　　公司2026Q1-3 归母净利率同比提升0.31pct 至18.92%，年初至今整体盈利能力保持稳健。

    　　公司近年来通过高档产品持续推新，实现了产品结构优化，除97 纯生外，差异化茶啤、干啤陆续迭代，产品力持续提升，在广东市场品牌影响力显著加强。公司在传统渠道、新零售渠道同时发力，增强销售团队建设，企业运营效益提升。我们预计2026/2027 年公司EPS 为0.44/0.46 元，对应PE 为19X/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不及预期；

    　　2、行业竞争进一步加剧；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。