本报告导读：

    　　2026 年上半年公司收入实现同比中单增长，啤酒量价双增，预计省内份额持续提升，同时利润端维持双位数增长，体现了较好的经营态势。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。2026年上半年，公司在现饮需求疲弱的背景下，仍实现产品结构升级、省内份额提升，啤酒量、价、利表现均优。我们上调2026-2028 年EPS 预测至0.45/0.50/0.54 元(原26-28 年预测为0.43/0.47/0.51 元)，参考可比公司，考虑到公司区域竞争优势显著，高档产品势能强，内部提效成效显著，给予2026年24.6 X PE，维持目标价11.0 元。

    　　收入稳健增长，利润持续跑赢收入。2026H1 公司实现营业收入33.6亿元，同比+5.0%，归母净利润6.7 亿元，同比+10.0%；其中26Q2公司实现收入20.6 亿元，同比+4.5%，归母净利润4.9 亿元，同比+8.6%。向前看，三季度旺季动销仍是关键，建议关注行业需求情况以及公司高档产品97 纯生等增长态势，成本端关注包材涨价扰动。

    　　啤酒量价齐升，结构升级延续。26H1 公司啤酒业务收入32.6 亿元，同比+5.2%；拆分量价看，啤酒销量75.0 万吨，同比+2.2%，吨价4346.6 元/吨，同比+2.9%。分档次看，高档/中档/大众化产品收入分别同比+8.0%/-8.9%/+9.8%至25.5/4.9/2.2 亿元，新品方面，公司推出茉莉花茶啤、珠江干啤等产品，产品力持续提升。分区域看，华南/其他地区收入同比+6.4%/-18.4%至32.1/1.5 亿元，大本营华南市场稳健增长，外埠市场仍在收缩。分渠道看，普通/商超/夜场/电商渠道收入分别同比-1.5%/+37.7%/-13.1%/+494.8%至28.6/1.7/0.3/1.9 亿元，新零售渠道放量，有效对冲了传统流通与夜场渠道的疲软，现饮消费恢复仍偏慢。

    　　费用收缩释放盈利弹性。 26H1 公司毛利率52.4%，同比+0.6pct（其中啤酒毛利率51.9%，同比+0.9pct，吨成本2090.3 元/吨，同比+1.2%）；销售/管理费用率13.1%/6.9%，同比-1.1pct/+0.3pct，销售费用绝对额同比-3.4%（广告宣传费-12.5%、物流办公费-42.1%）；最终归母净利率同比+0.9pct至20.1%。对应26Q2 单季公司毛利率54.2%，同比-1.9pct，销售/管理费用率11.0%/5.7%，同比-2.3pct/-0.2pct，归母净利率24.0%，同比+0.9pct。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。