事件：公司发布 2026年中报，26H1实现营业收入33.6亿元，同比+5.0%；实现归母净利润6.7 亿元，同比+10.0%；实现扣非归母净利润6.4 亿元，同比+9.0%。其中26Q2 实现营业收入20.6 亿元，同比+4.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比+8.6%；实现扣非归母净利润4.8 亿元，同比+7.9%。

    　　高端啤酒持续放量，Q2实现量价齐升。26H1 公司实现啤酒销量75.0 万吨，同比+2.2%，表现优于行业（同期全国规上企业啤酒产量1936.2 万千升，同比+0.2%）；其中26Q2 实现销量45.3 万吨，同比+3.0%，较Q1（同比+1.0%）有所提速。结构方面，26H1 高档啤酒销量同比+8.2%，高档产品实现收入25.5亿元，同比+8.0%，占啤酒收入比重同比+2.0pp 至78.3%；中档产品收入4.9亿元，同比-8.9%；大众化产品收入2.2 亿元，同比+9.8%，档次结构加速向高档集中。价方面，26Q2吨价同比+1.7%至4335元/吨，高档占比提升仍是吨价上行的核心驱动。此外，公司上半年推出茉莉花茶啤、珠江干啤等新产品，持续丰富高端产品矩阵。

    　　结构升级持续，Q2盈利能力持续提升。26H1 公司毛利率为52.4%，同比+0.6pp，主要得益于产品结构升级持续，以及原材料占营业成本比重同比-0.3pp 至71.4%；其中26Q2 毛利率为54.2%，同比-1.9pp。费用方面，26H1 销售费用率为13.1%，同比-1.1pp；26Q2 销售费用率同比-2.3pp 至11.0%，费投效率有所优化；26H1 管理费用率为6.9%，同比+0.3pp；26Q2 管理费用率同比-0.2pp至5.7%。综合来看，26H1 归母净利率同比+0.9pp 至20.1%，其中26Q2 归母净利率同比+0.9pp 至24.0%，费投优化对冲了Q2 毛利率压力。

    　　未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，且具备人口流入红利，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，持续推进97 纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内8 元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。展望未来，随着公司纯生系列产品占比以及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩高增值得期待。

    　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为0.45 元、0.50元、0.55元，对应动态PE 分别为19 倍、17 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。