公司公布26H1 业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润33.6/6.7/6.4 亿，同比+5.0%/+10.0%/+9.0%；其中Q2 收入/归母净利/扣非净利20.6/4.9/4.8亿，同比+4.5%/+8.6%/+7.9%。公司上半年业绩符合前次业绩预告中枢（预告26H1 归母净利润实现5%-15%的同比增速）。26Q2 公司量/价同比增长+3.0%/+1.5%，量价表现优于行业，得益于26Q2 发货节奏调整形成低基数，97 纯生在前期渠道深耕下延续高增势能，此外公司在广东、海南等五省推出90%中奖率的高奖罐活动，大力推广P9，形成量价的新增长极。展望未来，看好省内格局优化带来的份额提升机会，纯生、P9 高增带动盈利释放，维持“买入”评级。

    　　量价齐升，纯生带动结构升级加速

    　　26H1 啤酒/酵母饲料/租赁餐饮服务/其他营收32.6/0.2/0.3/0.5 亿元，同比+5.2%/-3.9%/-22.8%/-27.0%。26H1 啤酒销量75.0 万吨，同比+2.2%（Q2同比+3.0%），26H1 啤酒吨价同比+2.8%（Q2 同比+1.5%），实现量价齐升，吨价提升主要系公司结构化改善影响，26H1 高档/中档/大众啤酒营收25.5/4.9/2.2 亿，同比+8.0%/-8.9%/+9.8%， 纯生等高档产品销量同比+8.2%，此外公司通过90%中奖率活动加大P9 投入，进一步牵引公司结构向上，有望形成新增量。分渠道：26H1 普通/商超/夜场/电商营收同比-1.5%/+37.7%/-13.1%/ +494.8%，餐饮承压的背景下，公司非即饮渠道表现更为稳健，电商及新零售渠道通过拓展即时达等平台实现快增。

    　　Q2 成本压力攀升，结构升级与费效比提升带动净利率同比上行26H1 毛利率52.4%，同比+0.6pct（Q2 同比-1.9pct）；26H1 啤酒吨酒价/吨成本同比+2.8%/-1.6%（Q2 同比+1.5%/+6.0%），铝罐、运费价格上涨导致Q2 成本承压。26H1 销售费用率/管理费用率13.1%/6.9%，同比-1.1/+0.3pct，其中Q2 销售/管理费用率11.0%/5.7%，同比-2.3/-0.2pct，公司推广P9 新品、并推动省外市场扩张，广告费用减少带动费率下行。最终26H1 归母净利率同比+0.9pct 至20.1%（Q2 同比+0.9pct），26H1 扣非归母净利率同比+0.7pct 至19.0%（Q2 同比+0.7pct）。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年盈利预测，预计26-28 年EPS 为0.44/0.47/0.50 元，参考可比26 年平均PE 24x（Wind 一致预期），给予公司26 年24x PE，维持目标价10.56 元（前次11.00，对应26 年25x PE），维持“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。