预测1H26 盈利同比增长5-15%

    　　公司发布业绩预告，预计1H26 归母净利润同比+5%~15%至6.4~7.0 亿元，中枢为同比+10%至6.7 亿元，扣非归母净利润同比+5%~15%至6.2~6.7 亿元，中枢为同比+10%至6.5 亿元。预计2Q26 归母净利润同比+2%~15%至4.6~5.3 亿元，中枢为同比+9%至4.9 亿元，扣非归母净利润同比+3%~16%至4.5~5.1 亿元，中枢为同比+9%至4.8 亿元，符合我们的预期。

    　　关注要点

    　　我们估计2Q26 收入表现稳健，97 纯生表现较好。分量价看，我们估计2Q26 公司销量、吨价低单增长。从产品结构来看，我们估计2Q26 珠江97 纯生仍然保持了双位数增长，表现持续好于竞品。此外，根据我们的渠道调研，P9 目前动销表现较为亮眼，我们认为对公司的吨价也是较好的支撑。从渠道的变化来看，根据我们的草根调研，我们预估广东即时零售渠道增速在30-40%左右，有望成为公司新的业绩增量。

    　　预计2Q26 毛利率有所改善，费用率较为稳定。从成本走势来看，2026 年上半年，大麦价格处于低位，玻璃价格同比-10%，瓦楞纸、铝材价格有所上涨，我们估计整体成本仍然处于可控范围，吨成本稳定、吨价增长带动毛利率改善。费用率端，我们估计2Q26 较为稳定。综上，根据我们的测算，2Q26 归母净利润同比+2%~15%至4.6~5.3 亿元，中枢为同比+9%至4.9 亿元，扣非归母净利润同比+3%~16%至4.5~5.1 亿元，中枢为同比+9%至4.8 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司2026/2027 年盈利预测不变，当下交易在2026/27 年17.2/15 倍P/E，考虑到消费板块估值中枢下移，我们下调目标价15%至9.35 元，对应2026/27 年P/E为21/18 倍P/E和20%上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　多雨低温天气，食品安全风险，珠江97 纯生、P9 等中高端产品增长不如预期，原材料价格波动风