事件

    　　根据公司公告，2026 年前三季度公司实现营业收入281.13 亿元，同比-23.62%，归母净利润-36.40 亿元，同比-2.32%，扣非净利润-41.37 亿元，同比-19.81%。分季度看，2026 年Q3 单季营收106.16 亿元，同比-17.74%、环比+28.18%，归母净利润-9.77 亿元，环比减亏。出货量方面，26Q1-Q3 公司电池组件出货量 36.22GW（含自用 68MW），其中组件海外出货量占比 60.92%。

    　　费用管控能力增强，盈利环比改善

    　　26Q3 公司盈利改善较为显著，销售净利率为-9.55%，环比+9.85pct，公司盈利改善主要得益于费用管控能力的提升，26Q3 公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.33%、4.18%、3.91%，环比分别-0.71pct、-0.66pct、1.83pct。

    　　行业反内卷进展提速，高效组件有望充分受益

    　　今年7 月，工信部联合多部门正式发布了《硅单晶单位产品能源消耗限额》等三项光伏领域能耗、能效强制性国家标准，该标准将于2027 年1 月1 日起实施。新规从产品端划定了严格的市场准入门槛，低于效率门槛的组件将被禁止生产和销售；10 月，工信部发布了《光伏制造行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）》，拟进一步上调新建和改扩建产能的效率准入门槛。随着这一系列供给侧政策的逐步落地，低效落后的产能有望加速出清，而掌握高效电池组件产能的头部企业，或将持续受益于行业竞争格局的优化与重塑。

    　　太空光伏产品成功发射入轨，应用场景扩张

    　　9 月17 日，晶澳自主研发并封装制备的p-HJT 产品由快舟11 号搭载，在酒泉卫星发射中心成功升空并进入预定轨道。这是晶澳首次以大规模商业化应用为目标，开展p-HJT 产品的太空实证。公司在地面光伏深耕多年，产品的可靠性、长期稳定性，在海量应用场景与规模化量产中得到了充分验证，此次p-HJT 产品太空在轨验证，是公司经过地面验证的成熟能力向太空环境的延伸，也是布局未来空间能源赛道的关键一步。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年实现营收389.27/516.89/641.08 亿元，归母净利润为-42.83/11.90/23.33 亿元，根据2026 年10 月30 日收盘价，27-28 年PE 为18x/9X。

    　　公司为光伏一体化领先企业，看好公司在行业供需改善后实现盈利改善，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。