投资要点

    　　事件：2026 年10 月28 日，公司发布2026 年三季度报告。2026年前三季度公司实现营收281.13 亿元，同比-23.62%；实现归母净利润-36.40 亿元，亏损同比扩大0.87 亿元；扣非归母净利润-41.37 亿元，亏损同比扩大6.84 亿元。其中，2026 年单三季度公司实现营收106.16 亿元，同比-17.74%，环比+28.18%；实现归母净利润-9.77 亿元，同比基本持平，环比减亏6.19 亿元；扣非归母净利润-11.14 亿元，同比减亏0.52 亿元，环比减亏4.83 亿元。

    　　三季度组件出货量环比提升，带动营收环比增长。出货方面，2026年单三季度公司电池组件出货13.97GW，环比提升约35%；前三季度累计出货36.22GW（含自用68MW），其中境内出货占比39%，境外出货占比约61%（欧洲约23%，亚洲和大洋洲约22%，美洲约8%，非洲约7%）。能效方面，公司当前阶段约三分之一的组件产能能够满足一级能效标准，公司预计随着时间推移该比例将进一步提升。此外，公司推进“光储+X”战略，构建覆盖大储、工商储、户储产品体系，依托光伏主业的品牌与渠道优势，聚焦欧洲、中东等重点区域稳步拓展。

    　　毛利率同环比改善，费用管控能力环比优化。2026 年前三季度公司毛利率1.54% ， 同比+4.14pcts ， 归母净利率-12.95% ， 同比-3.30pcts; 前三季度公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.71%/4.74%/2.07%/5.12% ， 分别同比+0.73/+1.20/+0.65/+5.01pcts。2026 年单三季度公司毛利率1.97%，同比+2.85pcts，环比+0.49pcts，归母净利率-9.21%，同比-1.67pcts，环比+10.07pcts；单三季度四费费用率合计12.47%，同比+4.23pcts，环比-3.61pcts。

    　　经营性现金流大幅改善。2026 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额39.81 亿元，其中单三季度经营活动现金流净额31.20亿元，环比大幅改善。截至2026 年三季度末，公司存货143.37 亿元，环比+2.76%；合同负债32.70 亿元，环比+26.29%。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司26-28 年营收分别为419.2/510.3/607.1 亿元，归母净利润分别为-45.3/10.6/21.2 亿元，对应27-28 年PE 分别为21x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　光伏行业竞争加剧风险；需求不及预期风险；汇率波动风险