事件描述

    　　公司2026 年前三季度实现营业收入122.89 亿元，同比增长10.15%，归母净利润20.43 亿元，同比下降5.19%，扣非归母净利润20.00 亿元，同比下降1.73%；单三季度实现营业收入46.15 亿元，同比增长11.76%，归母净利润7.39 亿元，同比下降16.28%，扣非归母净利润7.24 亿元，同比下降7.27%。

    　　事件评论

    　　收入端在三季度继续提速。单Q3 营收同比增长11.76%，如果剔除汇率影响增速进一步加速，较Q2 环比增长约18%；前三季度累计122.89 亿元、同比增长10.15%。预计增长主要来自AIDC 建筑工具与电力维修维护类新品的迭代放量，电动工具的稳步提升，以及WORKPRO、SK 等自有品牌在跨境电商渠道的扩张。上半年手工具收入增长11.88%、电动工具增长9.87%、美洲区域增长9.84%，三项增速均高于工具行业整体。

    　　毛利率在累计口径上保持稳定，单季回落由一次性因素造成。前三季度毛利率32.94%、同比仅下降0.14 个百分点；上半年毛利率33.32%、同比提升1.32 个百分点，其中包含了美国关税退税及相应利息的一次性确认。一次性关税退还的减少是单季毛利率降至32.31%的原因之一。另一项原因是人民币在三季度继续升值，美元计价收入折算后被压缩。但往后展望，毛利率的中期支撑在增强：上半年自有品牌收入占比46.63%、毛利率35.43%，高于公司平均水平，自有品牌占比上升，公司抵御汇率波动的能力随之提高。

    　　汇兑损失与投资收益波动是本期的两项外生扰动。前三季度财务费用1.36 亿元，上年同期为净收益0.80 亿元，差额约2.17 亿元；单三季度财务费用0.48 亿元、同比多支出0.39亿元。同期其他综合收益-1.53 亿元、上年同期-0.63 亿元，外币报表折算差额扩大，与汇兑同源。投资收益三季度0.92 亿元、上年同期2.57 亿元，同比减少约1.65 亿元。两项合计已经覆盖了扣非利润的全部降幅。公司在越南、泰国的基地订单饱满、产能充分利用，非人民币成本占比持续提升，美元收入与美元成本形成的天然对冲逐年增厚，汇率的影响后续有望逐步降低。

    　　工具行业的需求驱动正在从地产后周期转向电力与数据中心建设，这一转向对公司构成结构性利好。上半年在美国AI 基建投资的带动下，工具行业整体实现超过5%的增长。

    　　终端需求正被数据中心施工、布线安装与电力设施运维直接拉动，这类产品的规格与单价高于家用DIY 产品。地产相关的工具需求仍处低位，成屋销售与按揭利率尚未明显修复，继续下探的空间有限，利率传导一旦启动即会释放弹性。叠加北美大型零售商库存处于低位带来的补库需求，行业景气底部已经探明。公司是北美连锁渠道的核心供应商，自有品牌收入占比接近一半，在这一轮需求结构转向中的受益程度高于上一轮地产周期。

    　　维持买入评级。预计公司2026-2028 年实现业绩24.79、27.98、32.68 亿元，对应PE分别为14、13、11 倍，维持“买入”评级

    　　风险提示

    　　1、汇率、运费、原材料波动风险；

    　　2、子公司业务开展不及预期风险。