核心观点

    　　巨星科技三季度经营韧性凸显：还原汇率后美元口径收入创历史新高，增速持续快于行业，美国工具行业复苏、地产筑底企稳、渠道库存低位共振，公司份额逆势提升，收入基本盘持续巩固。利润端短期受汇兑及结构性因素扰动，扣非口径表现优于表观，经营性盈利质量稳健；费用管控成效显著，毛利率有望企稳回升。围绕数据中心的维修维护工具需求旺盛、在手订单充裕，第二增长曲线加速蓄力；品牌化战略与外延并购持续深化，中长期成长动能充足，全球竞争力不断强化。

    　　事件

    　　巨星科技发布2026 年三季度报告。

    　　单季看，26Q3 公司实现营业收入46.15 亿元，同比增长11.76%；实现归母净利润7.39 亿元，同比下降16.28%；实现扣非归母净利润7.24 亿元，同比下降7.27%。综合毛利率32.31%，同比下降2.69pct；归母净利率16.01%，同比下降5.36pct。

    　　累计看，26Q1-Q3 公司实现营业收入122.89 亿元，同比增长10.15%；实现归母净利润20.43 亿元，同比下降5.19%；实现扣非归母净利润20.00 亿元，同比略有下降。综合毛利率32.94%，同比基本持平（-0.14pct）；归母净利率16.63%，同比下降2.69pct。

    　　简评

    　　一、营收与利润：美元口径创新高，利润受汇率与结构双重拖累收入端，26Q3 收入同比增长11.76%，还原汇率后美元口径收入创历史新高、同比增长17.4%。行业层面，美国工具五金耗材行业恢复正增长；北美零售商及全市场库销比回落至本轮周期低位，公司在行业去库存环境中逆势提升份额。

    　　利润端，归母净利润同比下降16.28%，主因：①人民币同比大幅升值，公司以美元定价、终端涨价循序渐进，汇兑损失计入财务费用（Q3 财务费用0.48 亿元，同期0.09 亿元）；②投资收益同比减少（Q3 为0.92 亿元，上年同期2.57 亿元），联营公司贡献走弱叠加去年同期高基数。扣非净利润降幅（-7.27%）明显小于归母（-16.28%），经营性盈利质量好于表观。

    　　二、毛利率与费用率：毛利率同比回落，费用率下行形成对冲毛利率层面，26Q3 综合毛利率32.31%，同比下降2.69pct；前三季度累计毛利率32.94%，同比基本持平。

    　　单季回落主因：①公司产品以美元定价，涨价跟随美国通胀节奏、无法随人民币升值即时调价；②去年末定价的新项目首单集中交付，竞标价承诺叠加成本上行形成阶段性低毛利。

    　　费用率层面（Q3 单季）：销售费用率5.93%，同比下降0.61pct；管理费用率5.04%，同比下降0.93pct，费用管控成效明显；研发费用率2.36%，同比基本持平；财务费用率1.03%，同比上升0.82pct，为汇兑损失所致。

    　　综合看，费用率下行部分对冲毛利率压力，Q3 归母净利率16.01%、同比下降5.36pct，降幅主要来自汇兑与投资收益的非经常性扰动。

    　　三、手工具基本盘稳固，AI 工具第二曲线加速蓄力公司形成"手工具基本盘+第二曲线+外延并购"的业务格局。手工具基本盘方面，公司为亚洲手工具龙头、北美工具市场核心供应商，行业复苏+低库存+份额提升共振，收入基本盘扎实，已彻底停止前端支撑结构业务、聚焦维修维护与安装产品。

    　　第二曲线方面，围绕数据中心维修维护持续扩展工具与工作台产品（网络巡检、智能维护、电力维护三个系列，并研发结合光成像/红外成像的检测设备），在手订单基本排至一两年以后；新产能年底至明年初完成试生产、经审厂及CE 认证后明年下半年形成较大规模出货，对收入与毛利率形成双重贡献。

    　　品牌化方面，电商自有品牌延续快于整体的增长，主力线下品牌市占率超70%、线上保持每年30%以上增长，超高端品牌面向美国新基建需求连年翻倍增长。外延并购方面，收购全球领先的高压清洗机制造企业，切入高压清洗与园林手持工具门类，拟借自身渠道能力与东南亚制造布局开拓美国民用市场，复制激光业务协同路径。

    　　投资建议：公司工具基本盘受益美国行业复苏与低库存补库，AI 基建维保工具打开第二成长曲线，品牌化与外延并购强化中长期逻辑；短期汇率与新品切换的毛利率拖累属阶段性，提价落地后盈利有望修复。我们预计公司2026-28 年收入分别为164.31、186.49、210.92 亿元，增速分别为12.03%、13.50%、13.10%，净利润为24.71、27.88、31.44 亿元，增速为-1.55%、12.85%、12.77%，对应 PE 分别为12.44X、11.02X、9.77X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1. 美国地产及终端消费需求不及预期风险：若美国地产景气度回落或消费复苏不及预期，工具五金终端需求将受到压制，影响公司订单获取与收入增长。

    　　2. 汇率波动风险：公司产品以美元定价、人民币计价，若人民币对美元汇率大幅升值，将直接影响公司毛利率与汇兑损益，对盈利能力形成阶段性拖累。

    　　3. 原材料价格及运费上涨风险：钢铁、电池等原材料价格及海运费若持续上行，将推高生产与物流成本，压制公司毛利率水平。

    　　4. 新产能建设与认证进度不及预期风险：数据中心维保工具等新产品的产能建设、审厂及国际认证周期存在不确定性，若进度不及预期，将影响第二曲线业务的出货节奏与收入兑现。

    　　5. 国际贸易环境与关税政策变化风险：若美国对华关税或贸易政策进一步收紧，或影响公司产品在美国市场的价格竞争力与份额拓展，公司虽已通过海外产能布局与定价机制对冲，但政策变化仍存在不确定性。