投资要点

    　　事件：公司发布2026 年第三季度报告。2026 前三季度公司实现营收67.70 亿元，同比+26.00%；实现归母净利润4.39 亿元，同比+233.70%；实现扣非归母净利润4.57 亿元，同比+207.35%。26Q3 单季公司实现营收27.32 亿元，同比+40.32%；实现归母净利润 3.28 亿元，同比+219.77%；实现扣非归母净利润3.32 亿元，同比+225.89%。公司此前预告26Q3 归母2.89-3.19 亿元、对应环比+215%-248%，实际值高于上限，环比加速明确。2026 年前三季度公司毛利率约24.8%，同比提升约4.9pct。

    　　期间费用管控合理，26Q3 整体费率约16.9%。2026Q3 公司单季销售费用约0.67 亿元、管理费用约2.10 亿元、研发费用约1.33 亿元、财务费用约0.52 亿元，四项合计约4.62 亿元。对应26Q3 单季营收27.32 亿元，则单季销售/管理/研发/财务费用率分别约为2.47%/7.67%/4.89%/1.89%，期间费用率合计约16.9%。

    　　经营现金流改善，利润与现金流匹配度待提升。26Q3 公司经营活动现金流净额1.10 亿元，较上年同期单季0.47 亿元改善约0.63 亿元；同期购建长期资产支付现金11.56 亿元，同比增长约4.5 倍，投资活动净流出10.37 亿元，资金缺口主要由筹资活动净流入13.11 亿元覆盖，资产负债率相应升至68.8%。利润与现金流的匹配度仍有提升空间：单季净利润2.51 亿元，经营现金流覆盖约44%；应收账款及应收款项融资约33.39 亿元、存货16.1 亿元，较年初分别增长42.1%、64.1%，营运资金占用随收入规模扩张同步上升。

    　　AI 算力与存储共振驱动，高阶产能释放进入利润兑现期。分业务来看：

    　　1）CSP 封装基板实现量价齐升，订单饱满，带动收入与利润同比大幅提升；2）光模块mSAP 基板业务取得行业一线客户突破，在手订单充足，良率与交付维持较高水准，贡献了较大的收入与利润增量；3）宜兴硅谷得益于产品结构调整及单价提升，经营业绩同比显著改善，成功实现扭亏为盈。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内稀缺的具备载板量产能力的供应商，其BT 载板已切入头部存储客户供应链，mSAP 板亦实现光模块一线客户突破，有望持续受益于存储景气复苏及AI 算力等高景气下游需求释放，同时ABF 载板加速客户导入打开中长期成长空间。我们维持公司2026-2028 年营业收入为101.9/134.0/168.3 亿元（ 原值为101.9/134.0/168.3 亿元），基本维持公司2026-2028 年归母净利润为5.2/14.2/20.9 亿元（原值为5.2/14.3/20.9 亿元），对应PE 倍数100/37/25x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：ABF 载板放量不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，市场竞争加剧风险。