事件描述

    　　公司发布了2026 年中报，2026H1 实现营业收入45.13 亿元，yoy+5.12%，实现归母净利润5.61 亿元，yoy+7.29%。2026Q2 实现营业收入25.4 亿元，yoy+16.78%，实现归母净利润2.94 亿元，yoy+12.08%。

    　　事件点评

    　　业务结构优化，电子行业收入占比提升。公司电子材料产品线包括半导体前驱体材料、光刻胶及配套试剂、电子粉体材料、特种气体、半导体材料输送系统等。伴随半导体制程节点迭代，ALD 工序数量持续上涨，对材料的需求通胀。公司电子行业收入为28.17 亿元，占营收比重为62.41%，yoy+9.45%，其中：

    　　1 半导体化学材料、光刻胶及配套试剂收入为22.89 亿元，占营收比重为50.72%，yoy+8.31%。

    　　2 其他电子材料为4.04 亿元，占营收比重为8.94%，yoy+24.51%。

    　　3 LDS 设备为1.24 亿元，占营收比重为2.75%，yoy-8.77%。

    　　子公司表现较好，国产化顺利推进。

    　　①韩国先科（在韩国控股公司）2026H1 实现营业收入8.63 亿元，净利润1.78亿元。

    　　②江苏先科2026H1 实现营业收入7.47 亿元，yoy+34.69%，净利润为0.77亿元，yoy+351.03%，收入和利润双增，公司工艺覆盖合成、精馏和纯化等，关键原材料和high-k 前驱体有机配体的国产化不断推进，目前已达到high-k前驱体有机配体完全自产能力，并向韩国子公司出口粗品前驱体，江苏先科原材料和产品的国产化深入推进，不仅降低了前驱体的综合生产成本，而且保证了前驱体国产供应链的稳定可控。

    　　③EMTIER 为韩国控股企业，主要销售光刻胶产品，受益于毛利率提升和汇兑收益，利润大幅增加。

    　　④ 科美特主营业务收入2.45 亿元，yoy+9.02%， 净利润为0.53 亿元，yoy+47.11%，净利润增加主要为斯洋国际分红2,010 万所致。

    　　⑤韩国子公司UP CHEM 新建了第三工厂，预计2026 年底全面投产，同时在2026 年上半年新购土地并开始第四工厂的规划。

    　　毛利率承压、精细化管理压降费用。公司2026Q2 毛利率为28.8%，同比-6.26pct，销售净利率为13.29%，同比-0.62pct，从费用率来看，2026Q2销售费用率、管理费用（包含研发费用）率、财务费用率分别为3.45%、9.46%、1.06%，同比为-0.15pct、-0.49pct、-1.85pct，费用得　　投资建议

    　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为98.2 亿元、112.5 亿元、129.08 亿元，同比增长分别为14%、14.6%、14.7%，预计归母净利润分别为12.92 亿元、15.68 亿元、18.38 亿元，同比增长分别为29.2%、21.4%、17.2%，公司2026 年8 月26 日收盘价为135.23 元，对应的2026-2028年PE 分别为49.8 倍、41 倍、35 倍，公司转型成为平台型材料公司，HBM和NAND 层数提升，前驱体用量弹性较大，国产替代背景下，公司的发展空间打开。首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　宏观环境变动风险。全球政治经济形势复杂，受全球宏观经济、终端需求、下游厂商扩产节奏等因素的影响，公司业务发展走向存在一定的不确定性。

    　　下游行业周期性波动风险。电子材料作为芯片制造上游原材料，行业景气度与全球宏观经济发展速度高度绑定，具备强周期属性，LNG 保温绝热材料受下游液化天然气行业景气状况的影响较大。

    　　市场竞争加剧风险。市场上已经出现了一些与公司部分产品相似且具有较强竞争力的企业，随着行业新增产能持续释放，市场竞争日趋激烈。同行业企业加速技术突破和产能扩张，可能引发行业产品同质化竞争、价格竞争加剧等情形，公司可能面临比较激烈的市场竞争。

    　　汇率波动风险。公司存在一定比重的境外收入，汇率的不确定性波动，可能会对公司的经营业绩及盈利稳定性造成一定程度的影响。

    到有效压降。