事件描述

    　　公司公布2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营业收入156.30 亿元，同比增长28.0%；归母净利润1.16 亿元，同比增长402.8%；扣非归母净利润1.06 亿元，同比增长376.0%。其中2026 年第二季度实现营业收入97.36 亿元，同比增长47.7%，环比增长65.2%；归母净利润2.08 亿元，同比大幅增长，环比扭亏为盈；扣非归母净利润1.98 亿元，同比大幅增长。

    　　事件评论

    　　26Q2 业绩扭亏为盈，景气度显著改善。26Q2 公司主要产品MMA、顺酐、顺丁橡胶、甲乙酮市场均价为12967 元/吨、7351 元/吨、15174 元/吨、9914 元/吨，环比22%、38%、143%、31%，价差分别为3658 元/吨、161 元/吨、2167 元/吨、9093 元/吨，环比38%、274%、62%、954%。化工行业正处于周期底部缓慢复苏阶段，部分产品价格仍呈现缓慢回升态势。受地缘政治冲突影响，国际能源价格大幅波动，带动公司主要产品价格大幅上涨，盈利能力显著增强，从而推动净利润同比大幅增长。此外，国外化工产能出清进程加速，供应链矛盾凸显，导致市场供需错配。公司积极抢抓海外市场机遇，加大境外市场开拓力度，海外贸易业务收入同比增长超过50%，呈现强劲增长态势。这不仅平抑了国内市场的周期性波动，也为公司业务出海提供了有力支撑。随着存量优化项目陆续投产，包括8000 吨/年高性能催化新材料项目、无水叔丁醇项目、千吨级醛基系列专用化学品研发项目及醚解双路线改造项目达产创效，公司持续丰富高端精细化工产品矩阵，为长远稳健发展积蓄强劲后劲。

    　　公司始终专注于对原料碳四的深度加工，且逐步向碳三产业链延伸。公司形成了以甲乙酮、顺酐为主导，丁二烯、顺丁橡胶、MTBE、异丁烯、叔丁醇、丙烯、甲基丙烯酸甲酯、丁腈胶乳、环氧丙烷、丙烯酸等为核心的产品组合。从原料端来说，公司所在地山东拥有全国最丰富的主营炼厂和地炼资源，为公司提供了丰富的原料供给。甲乙酮是优良的有机溶剂，同时在涂料行业也有着广泛的应用，主要下游是胶黏剂、涂料和PU 浆料，可应用于房地产、汽车和服装等领域。

    　　布局C3 产业链。目前公司建有70 万吨/年丙烷脱氢项目、30 万吨/年环氧丙烷项目和8万吨/年丙烯酸及6 万吨/年丙烯酸丁酯项目。截至2024 年，环氧丙烷全国年产能已达到712 万吨。反观环氧丙烷需求端，最主要下游聚醚多元醇，丙二醇等行业。整体需求端增速不及环氧丙烷供应端情况下，供需失衡也对产业盈利构成较大压力，上至原料丙烯，下至需求端聚醚、丙二醇等产品，包含环氧丙烷自身，伴随扩能期的持续，行业盈利空间普遍缩水明显。后期公司将根据已有丙烯条件，大力建设规模经济、弥补淄博基地内产业链短板的碳三产业链，持续向产业链纵深发展。

    　　公司作为C4 产业链龙头公司，产品规模居行业前列，成本优势显著。假设项目正常推进，预计2026 年-2028 年公司归母净利润为6.7 亿元、10.1 亿元、12.6 亿元，对应2026 年9 月2 日收盘PE 为23.2 倍、15.3 倍、12.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下滑：油价大幅下滑将导致公司原料及产品出现大幅跌价损失，此外也将导致公司实际价差缩减明显，公司业绩将显著承压。

    　　2、下游需求增速不及预期：终端需求不及预期将导致产品供需结构有所恶化，价差大幅下滑，公司业绩显著承压。

    　　3、项目进度不及预期：如果公司规划项目进度不及预期将导致投产延期，影响产能放量