公司前三季度实现营收86.16 亿元，同比增长4.19%；归母净利润2.51 亿元，同比下降58.39%；扣非归母净利润2.14 亿元，同比下降62.25%。单季度来看，3Q26 营收29.35 亿元，同比增长3.95%；归母净利润0.11 亿元，同比下降95.53%，扣非归母净利润0.11 亿元，同比下降94.87%。收入增长延续，但盈利能力受到原材料涨价、汇兑损失的影响，剔除汇兑损益影响后，公司9M26 实现归母净利润3.52 亿，同比下降34.92%。我们认为虽然盈利短期承压，公司经营基本面仍具韧性，看好AI 时代公司在智能化产品赛道的长期发展潜力。维持“买入”评级。

    　　控制器收入稳增，智能化产品或打开第二增长曲线前三季度智能控制器板块实现收入83.01 亿元，同比增长4.24%。公司各业务板块表现出较强的经营韧性，不断加速产品应用、加大客户开拓，实现客户交付稳步增加，营业收入稳步增长。除稳定的基本盘业务外，我们看好AI 时代公司智能化产品的发展前景，例如，受终端需求提升和应用场景拓展驱动，公司智能烤箱2.0 项目已完成产品规划及样机开发，公司与博西签署战略创新合作协议，并开展前沿技术展示；此外，公司聚焦儿童成长、女性护肤健康两条主线推进重点场景攻关，AI 游戏化教学、AI 护肤建议等新产品有望成为未来增长引擎。

    　　汇兑及减值短期内对盈利能力造成一定影响

    　　盈利能力方面，前三季度公司毛利率18.50%，同比下降1.52pct，主要受原材料涨价及部分元器件供应偏紧影响。前三季度归母净利率2.91%，同比下降4.38pct。费用方面，销售、管理、研发费用率分别为1.89%、3.50%、6.05%，同比变化-0.01、-0.06、+0.32pct；财务费用率2.33%，同比提升2.68pct，主要系汇兑损失增加。同时，资产减值损失0.63 亿元，同比增加0.55 亿元，同样对净利率造成一定影响。虽然盈利能力短期承压，但我们认为后续公司通过多元化采购、战略储备、长协锁价及供应商协同等方式，有望逐步稳定原材料采购价格、保障产品交付，盈利能力有望逐步修复。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑上游元器件涨价和汇率波动对短期盈利的影响， 我们预计公司2026-2028 年归母净利润为3.56/7.07/10.38 亿元（ 较前值分别下调38.39%/13.5%/0.56%）。采用分部估值法：铖昌科技市值按150 亿元计，考虑和而泰47.2%的持股比例，对应估值70.8 亿元；控制器及其他主营业务预计2027 年贡献归母净利润5.98 亿元，参考可比公司2027 年平均PE23.97x，给予2027 年24x PE，对应估值143.63 亿元。合计市值214.43亿元，对应目标价23.23 元/股（前值：31.02 元/股，基于37 倍2026 年智能控制器业务PE 及101 亿元铖昌科技估值），维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。