公司1H26 实现营业收入56.81 亿元，同比增长4.31%；归母净利润2.40 亿元，同比下降32.23%；扣非归母净利润2.03 亿元，同比下降41.42%。收入端保持稳健，主要由汽车电子和智能化产品拉动；利润端阶段性承压，主要系人民币汇率波动带来的汇兑损失显著增加。剔除汇率波动影响后，公司1H26 智能控制器业务归母净利润同比增长12.55%，经营基本面仍具韧性，我们看好AI 时代公司在智能化产品赛道的长期发展潜力。维持“买入”评级。

    　　汽车电子高增，智能化产品稳步拓展应用场景

    　　分业务看，1H26 家用电器智能控制器收入36.12 亿元，同比增长1.40%，主要受海外大客户订单增加带动，市场份额稳步提升；电动工具及工业自动化收入4.99 亿元，同比下降6.60%，主要因市场竞价加剧及外部协同周期延长，整体交付节奏放缓；汽车电子收入5.78 亿元，同比增长39.27%，新能源客户长周期项目持续中标，HOD 等自主产品放量，产品结构持续改善；智能化产品收入6.73 亿元，同比增长8.97%，受终端需求提升和应用场景拓展驱动，公司智能烤箱2.0 项目已完成产品规划及样机开发，并聚焦儿童成长、女性护肤健康两条主线推进重点场景攻关，AI 游戏化教学、AI 护肤建议等新产品有望成为未来增长引擎。

    　　毛利率保持相对稳定，汇兑损失对利润造成阶段性影响1H26 公司综合毛利率为19.68%，同比提升0.55pct；其中智能控制器业务毛利率17.17%，同比下降0.08pct，主要受到原材料价格上涨的影响，公司未来将通过客户及产品结构优化、降本增效和价格传导稳定毛利率。销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.89%/3.54%/5.61% ， 同比变化-0.03/-0.17/-0.06pct，经营效率逐步提升。研发投入3.62 亿元，同比增长10.34%，重点投向智能化升级和汽车电子，为未来发展蓄力。财务费用1.49 亿元，同比增加2.13 亿元，主因汇兑损失增加。

    　　维持“买入”评级

    　　考虑上游原材料涨价和汇率波动对盈利的影响，我们预计公司2026-2028年归母净利润为5.78/8.17/10.44 亿元（前值：8.69/10.88/13.10 亿元，分别下调33.56%/24.92%/20.32%）。采用分部估值法：铖昌科技市值按214亿元计，考虑和而泰47.2%的持股比例，对应估值101.01 亿元；控制器及其他主营业务预计2026 年贡献归母净利润5.02 亿元，参考可比公司2026年平均PE 37.44x，考虑到智能化产品的高成长性体现尚需时间，给予2026年37x PE，对应估值185.92 亿元。合计市值286.93 亿元，对应目标价31.02元/股（前值：48.95 元/股，基于40 倍智能控制器业务PE 及137 亿元铖昌科技估值），维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。

    　　盈利预测方面，考虑到电动工具及工业自动化业务市场竞价加剧及外部协同周期延长，整体交付节奏放缓，我们预计2026-2028 年营业收入分别为116/129/149 亿元，分别下调6.3%/11.0%/13.8%；毛利率方面，考虑到上游原材料涨价影响，我们预计2026-2028 年毛利率分别为19.8%/20.0%/20.6%，后续随着高端产品线放量，毛利率有望逐步恢复。财务费用方面，考虑到汇率波动的影响，我们预计2026-2028 年财务费用分别为2.59/0.62/0.57亿元。综上，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.78/8.17/10.44 亿元。

    　　我们采用分部估值法，芯片业务方面，铖昌科技市值按214 亿元计，考虑和而泰47.2%的持股比例，对应估值101.01 亿元。

    　　控制器及其他主营业务方面，我们预计2026 年控制器及其他主营业务2026 年贡献归母净利润5.02 亿元，参考可比公司2026 年平均PE 37.44x，考虑到智能化产品的高成长性体现尚需时间，给予2026 年37x PE，对应估值185.92 亿元。合计市值286.93 亿元，对应目标价31.02 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 上游元器件大幅涨价。上游元器件若大幅涨价，公司智能控制器业务毛利率可能出现下滑，影响公司净利润。

    　　2. 智能控制器需求不及预期。若家电、电动工具、汽车电子等行业的智能控制器需求不及预期，则公司智能控制器业务发展可能不及预期。

    　　3. 射频芯片需求不及预期。若低轨卫星和5G 毫米波市场发展不及预期，市场对微波毫米波射频芯片的需求可能受到影响，则铖昌科技业务发展可能不及预期。