公司发布26 年三季报：9M26 实现收入174.87 亿元，同比+23%；归母/扣非归母净利润6.38/4.96 亿元，同比+85%/+60%。单季度来看，3Q26 实现收入67.58 亿元，同比+28%、环比-1%；归母/扣非归母净利润2.65/2.22亿元，同比+100%/+81%、环比-21%/-16%。我们认为：1）Q3 业绩环比下滑主要系客户端交付节奏问题及计提员工绩效工资导致费用环比提升；2）Q3 归母与扣非归母净利润的差异主要与收购广州芯德时确认的原持股重估收益有关。我们看好AI 算力投资持续、公司数通业务规模效应延续及ICT+AI多元布局，业绩有望保持增长，维持“买入”评级。

    　　数据中心交换机市场地位领先，积极备货保障供应公司保持国内数据中心交换机领域领先地位，根据IDC 数据，1H26 公司在中国数据中心交换机市场份额排名第三，其中800G 数据中心交换机市场份额排名第一。客户方面，子公司锐捷网络9 月披露，与阿里云在飞天企业版CPN 1.0 智算网络中实现LPO 光互联方案落地，单项目部署400G LPO 光模块1.68 万颗，体现了公司的客户项目交付能力。供应链方面，报告期末公司存货为106.66 亿元，较年初+165.18%，主要系交换芯片及存储等战略原材料备货增加。我们认为，提前备货有助于应对原材料供应变化，为后续交付及收入增长提供保障。

    　　绩效工资计提致整体费用率环比提升，研发投入持续增长9M26 公司综合毛利率为30.62%，同比-0.59pct；销售/管理/研发费用率分别为8.47%/3.98%/11.47%，同比分别-1.47/-0.38/-0.20pct。单季度来看，3Q26 综合毛利率为31.86%，同比-0.60pct；销售/管理/研发费用率分别为8.82%/4.55%/11.99% ， 同比分别-2.05/+0.61/-0.52pct ， 环比分别+1.75/+1.50/+2.40pct，整体费用率环比提升主要系Q3 完成部分员工绩效工资计提。研发方面，公司持续加大投入，3Q26 研发费用为8.10 亿元，同比+23%、环比+24%。

    　　展望：光通信与信创布局推进，拓展ICT 业务成长空间公司围绕光通信国际化及行业应用国产化持续完善业务布局。光通信方面，广州芯德已纳入公司合并范围，其主营PON 及无线路由器/CPE 产品，面向全球市场提供光接入等解决方案，有望补充公司光通信产品与市场覆盖。

    　　信创方面，旗下升腾资讯已完成全系列智慧金融产品的Open Harmony 生态产品兼容性认证，覆盖金融柜面、移动展业及零售支付等场景。我们认为，光通信产品及渠道协同、金融终端国产化适配推进，有望在数通主业之外培育增量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好互联网AI 数据中心需求增长下，公司通过数据中心交换机单品规模效应持续释放业绩增量。我们维持公司26-28 年归母净利润预期9.04/13.91/18.67 亿元，并将估值基准切换至27 年。可比公司27 年一致预期PE 均值为15x，考虑到公司费用率优化下净利率改善有望进一步超预期，给予公司27 年19x PE 估值，对应目标价34.88 元/股（前值：40.42 元/股，基于26 年 34x），维持“买入”评级。

    　　风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期；芯片供应短缺。