1H2026公司亏损 6.77 亿元，9 月末资产负债率 69.89%公司发布中报：1H2026 实现收入138.1 亿元，同比+1.9%，归母净利-6.77 亿元，扣非后归母净利-6.56 亿元，经营活动产生的现金流-12.2 亿元；1H2026 饲料板块创利2-3 亿元，养殖板块亏损4-5 亿元。2026 年6 月末，公司资产负债率69.89%，较3 月末+1.7pct。分季度看，Q1-Q2 公司实现收入71.9 亿元、66.2 亿元，同比+4.7%、-1.1%，实现归母净利润-1.75 亿元、-5.02 亿元。

    　　1H2026 生猪养殖毛利-1.39 亿元，当前完全成本降至12 元以内1H2026，公司控股公司生猪出栏量278.25 万头，同比+29.7%，其中，育肥猪出栏量210.16 万头，同比+26.4%，商品猪销售均价同比下降约30%，生猪养殖业务收入29.9 亿元，同比-12.0%，毛利率-4.66%，同比-21.05pct，生猪养殖业务毛利-1.39 亿元。公司育肥猪养殖完全成本小幅波动，2025 年末约12.0 元/公斤，2026 年3 月底略高于12.0 元/公斤，目前育肥猪完全成本略低于12.0 元/公斤。今年下半年，公司计划通过精细化管理、数字化赋能、品种改良等手段，持续提升PSY、降低料肉比、提高成活率，推动养殖成本降至行业领先。

    　　公司转基因性状优势持续巩固，大豆性状产品获两大主产国进口许可1H2026，公司种业产品收入（不含性状收入）4.61 亿元，同比-3.3%，种子销量2,500.92 万公斤，同比+12.4%，收入确认节奏存在季节性，主要集中在第四季度；业务年度（2025 年8 月-2026 年7 月）作物科技整体收入约20 亿元，经营性利润与上一业务年度基本持平。

    　　公司转基因性状优势持续巩固，2026 年5 月第五届国家农作物品种审定会议初审通过73 个转基因玉米品种，使用大北农性状的达46 个、占比63.0%，公司一代性状已进入商业化回收期，二代、三代性状研发持续推进。2025 年，公司大豆性状产品DBN9004×DBN8002、DBN8205分别获得巴西、阿根廷种植许可，南美大豆性状布局持续丰富；2026 年3 月，公司的转基因耐除草剂大豆性状产品DBN9004 正式获批欧盟进口许可，此次获批，标志着其成功获得中国及欧盟这两个主要大豆进口地区的进口许可，是大北农生物“技出粮进”战略的重要里程碑。

    　　投资建议

    　　我们预计，2026-2028 年公司生猪出栏量870 万头、913.5 万头、959.2万头，同比+2.4%、5%、5%，实现收入314.7 亿元、337.4 亿元、350.2亿元，同比分别+8.1%、+7.2%、+3.8%，对应归母净利-7.78 亿元、11.89亿元、12.04 亿元，同比分别-21.4%、+252.7%、+1.3%，归母净利润前值2026 年7.53 亿元、2027 年9.63 亿元，本次调整较大的原因是，修正了2026-2027 年生猪价格、生猪出栏量、养殖成本、饲料销量及种子销量预期，我们维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情；转基因落地不及预期；生猪价格上涨晚于预期、涨幅低于预期。