投资要点

    　　事件：2026 年第三季度，东山精密实现营业收入175.82 亿元，同比增长73.81%；归母净利润23.32 亿元，同比增长401.18%；扣非归母净利润20.99 亿元，同比增长406.69%，单季归母净利率13.26%。2026 年前三季度实现营业收入453.79 亿元，同比增长67.63%；归母净利润52.89亿元，同比增长332.34%；业绩高增主要受益于索尔思光电、GMD 并表，光模块业务爆发式增长及传统业务稳健增长；研发费用13.65 亿元，同比增长47.05%，持续投入高速光芯片、光模块及AI PCB。

    　　索尔思光模块业务进入客户与产能协同释放阶段。收购索尔思光电以来，公司客户导入成效逐步显现，正积极对接下游核心客户，推进产能建设与交付保障。全球AI 算力需求旺盛，800G 为当前主流、1.6T 逐步起量，技术迭代有望提升产品价值量；公司部分光芯片自研自产，有助于优化成本、提升盈利能力，DSP 供应整体可控，可优先保障核心客户交付。三季报显示，索尔思销量增长带动存货及预付材料款增加，体现积极备产备料。FCC 事项目前未影响生产经营，出口美国产品均已完成认证报备，亦未收到客户专门问询。即便未来规则调整，公司仍可通过中国台湾地区产能、多区域交付、供应链优化及美国工厂规划保障稳定运营。

    　　PCB 业务景气度持续上行，AI 需求与产能释放形成良好衔接。公司AIPCB 景气度高于前期预期，下游AI 核心客户需求旺盛，相关资本开支项目按计划推进，后续产能将逐步释放；光模块（含光芯片）与AI PCB均已覆盖主流AI 云厂商，有望持续受益AI 算力基础设施建设。三季度末在建工程54.67 亿元，较年初增长133.04%；其他非流动资产27.07 亿元，较年初增长85.46%，主要源于扩产投入及预付工程、设备款增加。

    　　前三季度资本开支88.18 亿元，同比增长约161%，彰显公司加快核心产能布局。随着扩产推进、客户合作深化及高附加值产品需求增长，AIPCB 有望巩固业绩基本盘，并与光模块业务协同发展。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到AI 算力需求旺盛，光模块业务占比变化，我们调整公司2026/2027 年归母净利润预测分别为75.80/162.79 亿元（原值分别为69.57/124.55 亿元），新增2028 年归母净利润为246.74 亿元，2026/2027/2028 年归母净利润同比+446.86%/114.77%/51.57%，对应当前PE 为22.09/10.28/6.79 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术迭代和新品开发不及预期，行业竞争加剧，产能扩张不及预期