事件：公司发布2026 年半年报。2026H1，公司实现营业收入865.04 亿元，同比增长11.95%；实现归母净利润156.45 亿元，同比增长77.02%。单季度来看，2026Q2 公司实现营业收入455.71 亿元，同比增长21.17%，环比增长11.33%；实现归母净利润88.87 亿元，同比增长126.41%，环比增长31.52%。

    　　盈利能力显著改善，财务结构同步优化。1）从归母净利润拆分来看，电解铝盈利能力增强为利润的核心来源。公司实现毛利219.53 亿元，其他收益及投资收益合计贡献1.22 亿元，公允价值变动收益贡献0.34 亿元，其他损益贡献0.20 亿元；主要减利项为费用和税金17.31 亿元、减值损失4.51 亿元及所得税43.03 亿元。

    　　结合公司经营来看，毛利增长主要受益于铝价维持高位及下游需求较好。2）财务费用降幅明显，资产负债率降至44.82%。公司26H1 财务费用3.56 亿元，同比减少5.64 亿元，同比下降61.29%，主要系报告期内公司借款规模下降、利息支出同比减少，以及人民币对美元升值导致汇兑收益同比增加所致。2026H1 公司资产负债率由2025 年末的59.06%下降14.24pct 至44.82%。

    　　未来铝供需紧平衡，铝价高位运行，铝企高利润延续。1）铝锭库存持续去化支撑铝价高位运行。当下铝材出口同比显著增长与国内电解铝社会库存持续去化，给予铝价较强支撑。2）供给放量不及预期，未来国内铝供需呈现紧平衡格局。供给端，国内产能天花板临近，海外印尼等国新增产能分批次释放，增量难以弥补中东减产影响，供应缺口明显，带动国内铝材出口增加；同时，需求端，国内迎来“十五五”开局之年，政策落地有望刺激传统需求，新能源车增速放缓但保持增势，线缆、储能铝需求高速增长，出口有望持续恢复，据SMM 预计2026-2028年国内铝供应增速2.0%/0.7%/-0.7%，需求增速2.0%/1.5%/0.7%，行业供需17/11/8 万吨，国内延续紧平衡状态，铝价高位震荡运行。

    　　投资建议：公司收购宏拓实业完成，跻身电解铝氧化铝行业龙头，资产质量大幅改善，国内产能天花板明确，铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢高位运行，公司产能规模大，受益铝价上涨显著，我们预计公司2026-2028 年营收1696.2/1729.7/1731.1 亿元，归母净利润321.6/354.7/361.3 亿元，当前股价对应PE 为8/7/7 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：氧化铝价格下跌超预期、铝价下跌超预期、海外地缘政治风险。