事件

    　　公司发布26 年三季报，前三季度公司实现营收31.18 亿元，同比-7.38%，实现归母净利润5.40 亿元，同比持平，扣非后归母净利润4.11 亿元，同比-16.15%；其中26Q3 公司营收12.22 亿元，同比-5.24%，归母净利润1.50 亿元，同比-44.30%，扣非后归母净利润1.95亿元，同比-11.92%。

    　　点评

    　　行业需求持续疲弱，毛利率小幅下滑：公司Q3 收入下滑5.24%，主要受制于行业需求持续疲软。盈利方面，Q3 季度毛利率为42.02%，同比下降1.02pct，盈利能力表现韧性。单Q3 归母净利润同比-44.30%，主要受东鹏合立投资亏损0.57 亿元所致。

    　　费用率有所提升：前三季度公司期间费用率为24.93%，同比+0.91pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.57%/7.01%/3.36%/-0.01% ， 分别同比变化-0.28/+0.93/-0.01/+0.27pct，前三季度扣非归母净利率为13.17%，同比-1.37pct。

    　　盈利预测：公司在行业需求下行阶段表现韧性，盈利能力稳定，通过水生态系统业务布局增加客单价，不断夯实竞争力。我们预计公司26-27 年收入分别为51.1 亿、54.7 亿元，同比-5.0%、+7.0%，预计26-27 年归母净利润分别为7.1 亿、7.7 亿，同比-3.6%、+7.6%，对应26-27 年PE 分别为18.8X、17.5X。

    　　风险提示：

    　　房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。