事件：公司发布2026 年半年报，实现营业收入18.97 亿元，同比-8.71%；归母净利润3.90 亿元，同比+43.90%；扣非归母净利润2.15 亿元，同比-19.65%。其中Q2 实现营业收入10.84 亿元，同比-8.34%，环比+33.38%；归母净利润2.71 亿元，同比+71.96%，环比+126.43%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比-16.83%，环比+45.89%。

    　　收入降幅收窄、毛利率回升，归母净利高增或因非经常性损益。2026H1 公司营业收入同比-8.71%，降幅较2025H1（-11.33%）收窄；分季度看，25Q4、26Q1、26Q2单季营收同比分别为-19.20%、-9.20%、-8.34%，降幅连续两个季度收窄。盈利端，26H1 整体毛利率为41.70%，同比+1.20pct，单季毛利率自25Q4 的40.17%逐季回升至26Q1 的41.40%、26Q2 的41.92%；26H1 归母净利率20.56%，同比+7.52pct，但扣非归母净利率为11.36%，同比-1.55pct。利润与营收增速明显背离，我们判断，主要系本期确认非经常性损益1.75 亿元，占归母净利润的44.9%，其中确认对东鹏合立（公司作为有限合伙人参与投资的基金）的投资收益1.25 亿元，以及收购北京松田程公司股权产生的利得0.27 亿元。

    　　产品收入普遍承压。2026H1，分产品看：1）PPR 管材管件：实现营业收入8.90 亿元，同比-4.55%，毛利率为56.13%，同比-1.40pct；2）PE 管材管件：实现营业收入3.46 亿元，同比-15.94%，毛利率为29.89%，同比+2.98pct；3）PVC 管材管件：

    　　实现营业收入2.77 亿元，同比-4.46%，毛利率为24.05%，同比+0.51pct；4）其他产品（防水、净水等）：实现营业收入3.71 亿元，同比-12.70%，毛利率为31.87%，同比+2.60pct。

    　　费用率同比上行，经营现金流同比减少。2026H1 公司期间费用率为26.81%，同比+1.82pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.85%、7.74%、3.26%、-0.05%，分别同比+0.81pct、+0.77pct、-0.10pct、+0.35pct，财务费用率上升主要系本期银行利率下行、定期存款减少，利息收入下降所致。现金流方面，26H1 经营活动产生的现金流量净额为4.07 亿元，同比-1.74 亿元，主要系本期公司受宏观经济环境等多重因素影响，销售规模下降所致；投资活动产生的现金流量净额为0.63亿元，同比-2.74 亿元，主要系本期理财产品、定期存款到期赎回减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为-5.65 亿元，同比+2.41 亿元。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为7.04、8.15、9.78 亿元，目前股价对应26-28 年PE 分别为20、17、14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期