业绩回顾

    　　3Q26 业绩符合我们预期

    　　北方华创发布三季度报告：1-3Q26 营收314.67 亿元，同比+15.26%；毛利率39.44%，同比-1.97ppt；归母净利润53.92 亿元，同比+5.10%；扣非归母净利润53.21 亿元，同比+4.28%。

    　　3Q26 实现营收113.06 亿元，同比+1.31%，环比+14.91%；毛利率38.33%，同比-1.98ppt，环比-1.00ppt；归母净利润20.22亿元，同比+5.18%，环比+16.52%，扣非归母净利润19.80 亿元，同比+3.06%，环比+15.51%。3Q26 收入增速放缓受部分物料供应紧张影响短期交付，毛利率下滑主要系新品导入零部件迭代成本增加和给予部分客户优惠，3Q26 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　AI 驱动全球半导体行业景气度持续向好，公司深化设备平台化布局带动市占率增长。面对全球半导体快速增长的需求，公司全面布局半导体设备产品线，覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、涂胶显影及键合等多款设备，实现工艺覆盖度和市占率稳步提升。我们预计随公司新品逐渐完成研发及验证导入落地，公司可触达市场空间提升，支撑后续营收规模扩张。

    　　费用扩张匹配业务增速，现金流与存货验证景气上行。2026 年前三季度研发费用38.5 亿元，同比+17.2%；销售费用12.1 亿元，同比+41.4%，主要系高强度研发投入巩固技术壁垒及市场服务团队扩充保障订单交付所致。前三季度经营活动现金净流量55.9 亿元，同比+317.8%，主要系销售商品收到货款增加。截止3Q26，公司存货达339.0 亿元，较25 年底增加18.4%。现金流改善与存货增加表明公司订单饱满，供应链协同积极推进。我们预计随短期交付压力缓解，订单交付与业绩兑现将得到保障。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑短期交付影响和公司订单持续向好，我们小幅下调2026 年归母净利润2.9%至69.6 亿元，小幅上修2027 年利润2.7%至112.9 亿元。采用P/E 估值法，当前公司股价对应2027 年31.4倍P/E，维持公司目标价800.0 元，有64.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，新设备研发及验证不及预期。